投资评级 - 对招商证券维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收182.44亿元，同比增长27.8%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年第三季度单季实现营收77.23亿元，同比增长64.9%，环比增长33.0%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.4%，环比增长28.0% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加1.06个百分点至7.2%，管理费用率同比下降2.45个百分点至44.9%，为2022年以来最低点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.91亿元、138.44亿元、155.62亿元，同比增长率分别为16.4%、14.5%、12.4% [3] - 对应2025年10月30日收盘价的市净率分别为1.19倍、1.07倍、0.97倍 [3] 收费类业务表现 - 财富管理优势突出，2025年前三季度经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长79.7% [2] - 投行业务净收入5.10亿元，同比增长21.6%，2025年前三季度A股股权融资金额65.52亿元，同比增长10.9% [2] - 资管业务净收入6.53亿元，同比增长30.0%，公司积极申报公募基金产品并开展大集合产品公募化转型 [2] - 旗下博时基金和招商基金非货币基金规模截至三季度末较年初分别增长7.5%和下降0.4%，行业排名分别为第8和第11 [2] - 公司积极与腾讯理财通合作拓宽线上导流方式，有望受益于市场新开户增长，2025年前三季度A股市场日均成交额同比增幅达107% [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88.0%，增长主要源于利息支出同比下降15.8% [3] - 投资业务收入84.29亿元，同比增长0.6% [3] - 2025年第三季度自营投资收益36亿元，同比环比分别增长25.6%和21.1%，增速由负转正 [3] - 截至三季度末，公司金融资产投资规模为3822亿元，较年初增长2.1% [3] - 截至三季度末市场融资融券余额较年初增长28.4% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为233.85亿元、258.14亿元、283.29亿元，增长率分别为11.9%、10.4%、9.7% [4] - 预测每股收益分别为1.39元、1.59元、1.79元，对应市盈率分别为12.5倍、10.9倍、9.7倍 [4] - 预测净资产收益率分别为8.9%、9.3%、9.5% [10] - 预测净利率分别为51.70%、53.63%、54.93% [10]