投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司业绩超预期，9M25扣非归母净利润实际值较前瞻预测高出25% [1] - 看好公司合并后客户基础快速做大，在市场交投活跃背景下弹性更佳，作为大型券商强强联合的并购标杆，未来发展前景可期 [5] - 基于上调的市场日均股基成交额假设，上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为284.1亿元、250.0亿元、296.5亿元 [5] 业绩表现 - 9M25业绩：实现营收458.9亿元，同比+102%；归母净利润220.7亿元，同比+131.8%；扣非归母净利润163.0亿元，同比+80.5% [1] - 3Q25单季业绩：实现营业收入220.2亿元，同比+136%，环比+82%；归母净利润63.4亿元，同比+41%，环比+81%；扣非归母净利润90.3亿元，同比+101.5%，环比+126.4% [1] - 9M25扣非加权ROE为5.95%，同比提升0.31个百分点 [5] 各业务线表现 - 3Q25单季业务收入同比及环比增速：经纪业务50.8亿元（+269%/+65%）；投行业务12.4亿元（+96%/+81%）；资管业务17.0亿元（+80%/+20%）；净利息收入20.2亿元（+286%/-19%）；净投资收益109.6亿元（+96%/+115%） [5] - 收入结构：经纪24%、投行6%、资管10%、净利息12%、投资45%（剔除其他） [5] 财务与资产规模 - 报告期末总资产达2.01万亿元，接近中信证券的2.03万亿元，较1Q25末增长19%，较2Q25末增长11% [5] - 3Q25末公司杠杆率（剔除客户保证金）为4.99倍，较1Q25末提升0.71倍，较2Q25末提升0.43倍 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为653.97亿元、718.06亿元、829.86亿元，同比增长率分别为50.70%、9.80%、15.57% [2] 细分业务亮点 - 自营投资：报告期末金融投资资产8941亿元，较2Q25末增长10%；投资杠杆2.76倍，提升0.23倍；3Q25单季年化投资收益率达6.8%，较2Q25的3.5%显著改善 [5] - 财富管理：报告期末代理买卖证券业务款4881亿元，较2Q25末增长16%；3Q25经纪收入同比增速超越市场股基成交额增速；融资业务市占率10.03%，高于中信证券的8.06% [5] - 投行业务：9M25 IPO承销规模119亿元，同比+293%，市占率15.7%，行业第2；再融资主承销1262亿元，同比+4237%，市占率16.9%，行业第2；债券承销规模1.2万亿元，同比+47%，市占率9.9%，行业第3；截至10月30日，进行中IPO储备项目21单，位居行业第1 [5]