投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持2025-2027年的盈利预测 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超出预期，营业收入为7192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2%；归母净利润为423亿元，环比增长13.7% [5] - 在“稳油增气”战略下，公司油气产量保持稳定增长，前三季度油气总产量达13.77亿桶油当量，同比增长2.6%，其中天然气产量增长显著，达39772亿立方英尺，同比增长4.6% [5] - 公司上游板块通过降本增效应对油价波动，前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [5] - 炼化板块景气度有所提升，受益于“反内卷”政策及海外装置退出，前三季度炼油业务经营利润同比增长22.7%，但化工业务经营利润同比下降48.9% [5] - 天然气销售业务成为亮点，前三季度经营利润达313亿元，同比增长23.8%，创效能力持续增强；而成品油销售业务因景气下行承压，经营利润同比下降9.9% [5] 财务数据及预测 - 公司2025年前三季度营业总收入为2,169,256百万元，同比下降3.9%；归母净利润为126,279百万元，同比下降4.9% [4] - 预测2025年全年营业总收入为2,969,207百万元，同比增长1.1%；归母净利润为156,142百万元，同比下降5.2% [4] - 预测2026年归母净利润将恢复增长至160,553百万元，同比增长2.8%；2027年进一步增长至166,897百万元，同比增长4.0% [4] - 公司毛利率预计将从2025年前三季度的21.1%提升至2025年全年的23.7%，并在此后保持稳定 [4] - 预测2025年每股收益为0.85元/股，2026年为0.88元/股，2027年为0.91元/股 [4] 业务板块分析 - 上游板块：前三季度实现经营利润1251亿元，同比下降13%，但在成本控制下业绩有望维持较好水平 [5] - 炼化板块：前三季度实现经营利润162亿元，同比增长6.3%，未来存在较大修复空间 [5] - 销售板块：成品油销售承压，但天然气销售业绩增长显著，成为重要的利润增长点 [5]