投资评级 - 6个月投资评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 农业银行是大行下沉的"翘楚"和县域金融的"领头羊"，其业绩增长诉求强、增长潜力高[5] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增长3.03%，增速在四大行中领先优势显著[1][2] - 核心业绩指标持续改善，营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别较2025年上半年提升1.12、1.13、0.37个百分点[2] - 信贷扩张动力十足，资产同比增长10.52%，其中县域贷款同比增长11.96%，贡献全行贷款增量的40%[3] - 非息收入表现亮眼，净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长13.34%、31.72%[2][4] - 资产质量保持优异，不良贷款率环比下降1个基点至1.27%，拨备覆盖率295.1%[4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5508.76亿元，同比增长1.97%[1] - 2025年前三季度实现归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03%[1] - 年化加权ROE为10.47%，环比提升0.31个百分点[1] - 2025年第三季度单季净手续费及佣金收入同比增长23.59%[4] - 2025年第三季度公允价值变动损益净增35.47亿元，去年同期为-12.09亿元[4] 业务分析 - 净利息收入同比下滑2.40%，但较2025年上半年改善0.48个百分点[2] - 净息差录得1.30%，在四大行中排名第二，较2025年上半年小幅下行2个基点[3] - 信贷扩张强劲，贷款总额同比增长9.31%，金融投资同比增长15.64%[3] - 县域贷款同比增长11.96%，高于全行贷款增速2.65个百分点，第三季度单季新增1253亿元[3] 资产质量 - 不良贷款率为1.27%，在四大行中排名第二低，环比下降1个基点[4] - 拨备覆盖率基本持平为295.1%，风险抵补能力强[4] - 贷款拨备率为3.75%，环比下降0.02个百分点[18] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为2.07%、3.97%、4.95%[5] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为7.69、8.12、8.53元[5] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.68、9.31、8.87倍[18] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为1.03、0.98、0.93倍[18]