核心观点 - 食品饮料行业在2025年1-10月表现疲弱，整体下跌1.6%，跑输沪深300指数约37.2个百分点，主要因估值收缩导致板块市值下滑5.6% [4] - 2025年第三季度，基金对食品饮料的配置比例显著下降，全市场基金重仓持股比例从8.0%降至6.4%，主动权益基金配置比例从5.6%降至4.1%，均为2020年以来新低 [5] - 宏观层面，2025年第三季度GDP增速为4.8%，社会消费品零售额同比增长3.5%，增速较第二季度放缓1.9个百分点，消费复苏进程偏缓 [6] - 展望2026年，行业主线预期为底部回暖复苏，建议关注白酒板块的左侧布局机会，以及具备成长属性的大众消费品，如休闲零食 [7] 市场表现 - 2025年1-10月，食品饮料板块在一级子行业中排名倒数第一，子行业表现分化显著：零食板块上涨32.5%，软饮料上涨17.7%，保健品上涨15.7%；而啤酒下跌9.7%，调味品下跌6.5%，白酒下跌4.8% [4][11] - 板块市值下降主要源于估值收缩，2025年1-10月板块市盈率较2024年底回落10.4%，预计全年净利润增长5.4% [4][17] - 白酒板块估值同比下降9.8%，预计净利润增长1.9%，市值下降8.1%；非白酒板块估值下降14.6%，预计净利润增长16.7%，市值仅回落0.3% [17] - 截至2025年10月29日，食品饮料板块市盈率约为20.5倍，在行业中处于中等偏下水平 [20] - 具备成长性或出现边际向好变化的个股表现突出，如万辰集团股价上涨119.3%，会稽山上漲98.0% [31] 基金持仓 - 2025年第三季度，主动权益基金与被动基金均在减配白酒，主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至3.2% [5][42] - 白酒内部配置出现分化，报表业绩处于出清节奏的公司，如泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒，在第三季度更易获得市场青睐 [5][42] 产业判断 - 微观产业层面承压，2025年1-9月食品制造业营业收入同比增长1.5%，利润总额同比增长2.1%，增速均呈回落趋势 [52] - 多数子行业产量增速较2024年回落，仅乳制品产量降幅收窄，啤酒与冷藏肉产量增速有所回升 [52] - 白酒行业受禁酒令等因素影响，需求明显下降，渠道信心脆弱，批价下行，行业处于加速去库存阶段 [55] - 啤酒行业因餐饮需求疲软及禁酒令影响，旺季表现不佳，高端化进程阶段性放缓，企业正积极应对渠道多元化发展 [57] - 乳制品行业处于弱复苏，原奶价格延续下行趋势，预计2026年可能迎来拐点 [58] - 调味品行业需求承压，但与餐饮渠道相关性高，随着禁酒令边际松动，需求有望逐步改善 [59] - 休闲食品行业受益于渠道变革和品类红利，具备成长性，零售渠道的改革为上游品牌供应商带来机会 [60] 投资机会展望 - 政策层面释放积极信号，十五五规划建议明确提出"居民消费率明显提高"，预计将提振消费板块预期 [65] - 2026年行业复苏节奏与宏观经济相关性大，预期大众消费保持韧性，经济活跃度提升将带动商务消费 [67] - 白酒板块已接近左侧布局区间，建议优先选择业绩出清或底部确认的标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份 [7][68] - 大众品方面，建议关注具备成长属性的休闲零食板块，可从新渠道、新品类、新市场等角度布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [7][69] - 报告列出了重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测每股收益为76.10元，对应市盈率18.8倍 [70]