PMI 数据点评 10 月制造业 PMI 49.0%，超季节性回落 10 月制造业 PMI 为 49.0%，较前值下降 0.8 个百分点，低于季节性水平； 非制造业 PMI 为 50.1%，较前值上升 0.1 个百分点，升至扩张区间；综合 PMI 产出指数为 50.0%，较前值下降 0.6 个百分点，位于临界点。 固定收益 | 固定收益点评 供需双弱，价格分化 证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 10 月 PMI 数据呈现"制造业回落、非制造业微升"的组合，制造业 PMI 超季节性回落，呈现"供需双弱"的格局，主因在于"十一"长假前部分 需求提前释放，生产和内需同步回落，以及国际环境更趋复杂，出口景气 度明显下滑，我们预计四季度 GDP 增速可能边际放缓。 10 月制造业：供需双弱，价格上下游分化 供需方面：10 月生产指数为 49.7%，比上月下降 2.2 个百分点，位于荣枯 线以下，表现弱于季节性；新订单指数为 48.8%，比上月下降 0.9 个百分点， 需求景气度有所回落。 新出口订单为 45.9%，比上月下降 1.9 个百分点，为年内次低。主因全球经 济增长放缓、国际贸易不确定性上升，导致 ...