投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩超预期，营业收入271亿元，同比增长12.6%，归母净利润127亿元，同比增长1.7%，扣非净利润同比大幅增长100%[5] - 单季度看，2025年第三季度归母净利润52亿元，环比增长33%[5] - 公司综合实力行业领先，AI涨乐APP上线引领行业，预计2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增长9%、29%、16%[5] - 当前估值具有吸引力，对应2025年预测市盈率11.7倍，市净率（LF）1.14倍[5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率为9.61%，同比微降0.51个百分点[5] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.86倍，同比提升0.28倍，显示有所扩表[5] - 预计2025年扣非归母净利润同比增幅将达85%[5] - 未来盈利预测对应市盈率逐年下降，分别为11.7倍、9.0倍、7.8倍[9] 各业务板块表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入66亿元，同比强劲增长66%；单第三季度收入同比大增128%，环比增长56%[6] - 投行业务：2025年前三季度净收入19.5亿元，同比增长44%，增速较中报的25%进一步扩张；前三季度IPO承销数量8单，主承销金额109亿元，同比增长74%[6] - 资管业务：2025年前三季度净收入13.5亿元，同比下降64%，主要受AssetMark高基数影响；单第三季度收入4.6亿元，环比微降2%[6] - 大投资业务：2025年前三季度收入130亿元，同比小幅下降3%[5] - 利息净收入：2025年前三季度收入32.7亿元，同比大幅增长151%，主要因利息支出同比下降22%，资金成本显著下降[7] 投资业务与子公司表现 - 自营投资：2025年前三季度投资收益（含公允价值变动等）100.5亿元，同比下降15%，主因AssetMark处置高基数；单季度收益环比改善19%；前三季度自营投资收益率3.9%，较中报的3.5%有所扩张[7] - 联营合营投资：2025年前三季度收益30亿元，同比增长84%；单第三季度收益13亿元，环比增长35%，预计由南方基金、华泰柏瑞和PE子公司贡献[7] - 旗下基金公司：截至2025年第三季度末，南方基金非货币/偏股AUM分别为8005亿元/4605亿元，同比增长21%/17%，环比增长14%/21%；华泰柏瑞非货币/偏股AUM分别为6983亿元/5858亿元，同比增长20%/15%，环比增长17%/15%[7] - 资产规模：截至2025年第三季度末，自营金融资产规模3829亿元，同比增长8%，环比增长2%[7] - 两融业务：截至2025年第三季度末，两融市占率为7.14%，环比微增0.01个百分点[7]