投资评级 - 报告对兖矿能源的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度业绩有望迎来较大改善，主要基于煤炭价格企稳回升、价格结算周期滞后和库存煤销量回补 [3][4] - 长期看好公司成长空间，源于西北矿业并表、内生产能释放及未来资产注入预期 [6] - 公司展现出较强的经营韧性，通过释放优势产能和强化成本管控应对煤价下行压力 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 公司实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64% [1] - 实现归母净利润71.20亿元，同比下降39.15% [1] - 经营活动现金流量净额196亿元，同比下降12.17% [1] - 2025年第三季度单季营业收入382.59亿元，同比下降0.26%；单季归母净利润22.88亿元，同比下降36.6% [2] 煤炭业务经营情况 - 商品煤产量13589万吨，同比增加6.94%；商品煤销量12643万吨，同比增加2.64% [3] - 煤炭销售均价507.06元/吨，同比下降23.13%；自产煤销售均价503元/吨，同比下降21.5% [3] - 自产煤吨煤销售成本319.29元/吨，同比下降4.7% [3] - 公司目标全年商品煤产量历史性突破1.8亿吨，同比增加4000万吨以上 [3] 煤化工业务经营情况 - 化工品产量734.6万吨，同比增加11.6%；化工品销量644万吨，同比增加8.7% [3] - 化工板块实现销售收入185.3亿元，同比下降3.2% [3] - 化工板块成本136.5亿元，同比下降10.3% [3] - 煤化工业务实现毛利48.81亿元，同比增长24.7%，主要受益于成本下降 [3] 四季度业绩改善驱动因素 - 煤炭价格已于三季度企稳回升，四季度或将进一步抬升，Q1至Q4（截至10月31日）煤炭均价分别为723/633/669/741元/吨 [3][4] - 兖煤澳洲财务业绩受价格结算周期影响，三季度煤价回升的正面影响有望在四季度体现 [4] - 三季度末公司库存煤炭比年初新增205万吨，随着煤价企稳，库存加速去化将带动四季度销量提升 [4] 长期成长性与战略规划 - 公司于2025年7月完成对西北矿业的收购，新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [6] - 新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目已剥离见煤，未来五年陕蒙区域矿井陆续竣工将新增产能3500万吨/年 [6] - 计划2026年上半年开工建设曹四夭钼矿（年产1650万吨、资源量10.4亿吨），2028年建成 [6] - 公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年，预计2030年前实现“原煤产量3亿吨”目标 [6] - 控股股东仍有较多煤炭产能尚未注入上市公司，未来并购成长空间值得期待 [6] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为106、112、126亿元 [5][6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.05、1.12、1.26元/股 [5][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1330、1371、1463亿元 [5]