投资评级 - 报告对海尔智家维持"买入"投资评级 [2][7] 核心观点 - 海尔智家2025年第三季度业绩表现超出预期，单季度实现营业收入77560亿元，同比增长10%，归母净利润5340亿元，同比增长13% [7] - 公司经营效率持续提升，前三季度毛利率达272%，同比提升01个百分点，销售和财务费用率均同比下降01个百分点，经营性现金流净额17491亿元，同比增长21% [7] - 全球化布局加速深化，前三季度海外区收入同比增长105%，其中南亚、东南亚、中东非市场分别增长超25%、15%、60% [7] - 公司维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21549亿元、24781亿元、28497亿元，同比增长均为15%，对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入234054亿元，同比增长10%，实现归母净利润17373亿元，同比增长147% [6][7] - 2024年全年公司营业总收入为285981亿元，同比增长43%，归母净利润为18741亿元，同比增长129% [6] - 预测2025年营业总收入为305126亿元，同比增长67%，2026年为323377亿元，同比增长60%，2027年为341891亿元，同比增长57% [6][9] - 预测毛利率持续改善，从2024年的278%提升至2025年的282%、2026年的289%、2027年的294% [6] - 净资产收益率从2024年的168%提升至2025年的175%、2026年的180%、2027年的186% [6] 行业与市场 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为163亿台、7348万台、7014万台，同比增长5%、3%、8% [7] - 内销市场在以旧换新政策拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高 [7] - 公司中国区收入前三季度同比增长95%，其中单三季度同比增长108%，家空单三季度收入增长超30% [7] - 公司高端品牌卡萨帝前三季度收入增长18%，年轻品牌Leader收入增长25% [7] - 2025年前三季度中国家电出口规模达5275亿元，同比下降13%，但公司海外新兴市场表现强劲 [7]