核心观点 - 2025年第三季度A股市场营收与利润增速实现双改善，利润修复弹性显著大于营收，全A（非金融）归母净利润同比增速由第二季度的-1.8%转为第三季度的3.9% [3] - 市场结构呈现科技景气与周期改善的双轮驱动格局，科技制造业和部分周期行业盈利增速亮眼，非银金融成为盈利最强拉动项 [4] - 行业轮动力量正在积蓄，市场在科技制造业高景气度得到较充分定价后，开始向具备政策预期的地产建筑类和周期类行业轮动 [5] 整体业绩表现 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.7%，较第一季度的-0.2%和第二季度的0.4%显著提速 [3] - 2025年第三季度全A归母净利润同比增速为11.4%，较第一季度的3.8%和第二季度的1.4%大幅改善，利润修复弹性更大 [3] - 全A（非金融）营收同比增速在第三季度转为正增长2.3%，而第一和第二季度分别为-0.3%和-0.4% [3] 宽基指数与上市板块表现 - 主流宽基指数业绩全面改善，中证500、中证2000和沪深300在2025年第三季度的单季归母净利润同比增速分别达到17.2%、11.1%和10.7% [4] - 科创板和创业板业绩弹性最大，2025年第三季度单季利润同比增速分别高达58.3%和32.8%，环比改善幅度分别为40.3个百分点和28.7个百分点 [4] - 除北交所外，其余各上市板块在2025年第三季度均实现营收和盈利双改善 [4] 行业结构分析 - 科技制造业盈利增速环比大幅增长，显著强于营收增速，传媒、电子、电力设备和国防军工四个行业盈利同比增速超30%且环比第二季度大幅提升 [4] - 周期行业量价两端环比均显著改善，“反内卷”政策初见成效，钢铁和有色金属行业景气度进一步扩张，石油石化和煤炭行业量价同步改善显著 [4] - 非银金融是2025年第三季度盈利的最强拉动项，单季归母净利润同比增速高达64.6%，环比第二季度大幅提升49.0个百分点 [10] 市场表现与配置思路 - 中报业绩披露后至第三季度财报披露前，地产建筑类和周期类行业股价表现更活跃，反映市场对行业轮动的预期正在积蓄 [5] - 配置思路上建议市场双轮驱动，以科技为先，PPI交易为辅，并指出前期市场高斜率完成估值修复后，盈利将成为接下来的胜负手 [5]