投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点总结 - 报告认为公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，全力打造世界一流的服务型、科技型、安全型企业，全面赋能经济社会数智化转型发展，看好公司未来发展 [3] - 考虑到新业务发展存在不确定性等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为3487亿元/3671亿元/3863亿元（原值为3516亿元/3711亿元/3909亿元） [3] 经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度实现营收3943亿元，同比增长06% [1] - 2025年前三季度服务收入3663亿元，同比增长09% [1] - 2025年前三季度归母净利润308亿元，同比增长50% [1] - 2025年预计归母净利润为3487亿元，同比增长562% [3][4] - 2025年预计每股收益（EPS）为038元 [4] 基础业务发展 - 5G网络用户数达到29亿户，渗透率提升至669% [2] - 手机上网总流量同比增长169% [2] - 手机上网DOU达到223GB，同比增长114% [2] - 千兆宽带用户渗透率约310% [2] 战略新兴业务发展 - IDC收入达275亿元，同比增长91% [2] - 安全收入达126亿元，同比增长124% [2] - 智能收入同比增长623% [2] - 视联网收入同比增长342% [2] - 卫星通信收入同比增长235% [2] - 量子收入同比增长1346% [2] 成本费用与研发投入 - 2025年前三季度营业成本为2748亿元，同比增长01% [3] - 2025年前三季度销售费用为389亿元，同比下降14% [3] - 2025年前三季度管理费用为271亿元，同比增长07% [3] - 2025年前三季度研发费用为91亿元，同比增长44%，主要为公司持续深耕应用基础研究，聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全方向，加强关键核心技术攻关 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为53973581亿元，同比增长309% [4] - 预计2025年市盈率（P/E）为1756倍 [4] - 预计2025年市净率（P/B）为133倍 [4] - 预计2025年市销率（P/S）为113倍 [4] - 预计2025年EV/EBITDA为287倍 [4]