投资评级 - 对潍柴动力的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达到32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 公司作为发动机龙头，受益于重卡行业景气回升 [1][7] - 当前估值较低，龙头地位稳固，年中分红率达57%，股息率较高 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入574亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [7] - 25Q3实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 25Q3扣非后归母净利润28.3亿元，同比增长26.7%，环比增长6.1% [7] 发动机业务表现 - 25Q3公司发动机总销量约17.4万台，同比增长2.4% [7] - 重卡发动机销量6.3万台，同比增长5% [7] - 根据交强险数据，25Q3潍柴重卡发动机总销量3.95万辆，同比增长20%，其中气体机销量2.82万辆，同比增长32%，表现亮眼 [7] 盈利能力与费用管控 - 25Q3毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [7] - 25Q3销管研合计费用率为13.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [7] - 25Q3财务费用率为-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动 [7] 凯傲业务表现 - 凯傲25Q3收入27.04亿欧元（约合223亿元人民币），同比微增0.2%，环比微降0.2% [7] - 凯傲25Q3净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿元人民币），同比大幅增长61.3%，环比增长25.7% [7] 非经常性损益 - 25Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收 [7] - 25Q3资产减值损失1.3亿元 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至123亿元/141亿元/155亿元（原预测为129亿元/152亿元/160亿元）[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.41元/1.62元/1.78元 [1][7] - 对应市盈率（PE）分别为10.23倍/8.93倍/8.12倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入将保持6%的同比增速 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为7.87%/14.50%/9.99% [1][8]