投资评级 - 报告对合盛硅业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善显著，归母净利润实现扭亏为盈，主要受益于主要产品工业硅销售量和销售均价的环比提升 [1][5][6] - 工业硅行业供需格局正逐步优化，价格呈现稳定上行态势，公司作为行业龙头有望受益于“反内卷”驱动的行业利润修复 [6][10][12] - 公司积极优化资本结构，资产负债率同比微降，并响应行业倡议支持可持续发展，长期前景看好 [9][10][12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入54.30亿元，同比下降23.51%，但环比增长14.92% [5] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.76亿元，同比下降84.12%，但环比大幅增长111.52%，实现扭亏为盈 [5] - 第三季度销售毛利率为8.67%，同比下降10.94个百分点，但环比提升8.45个百分点；销售净利率为1.36%，同比下降5.25个百分点，但环比大幅提升16.04个百分点 [5] - 第三季度销售工业硅34.70万吨，同比增长0.6%，环比大幅增长61.7%；工业硅销售均价为7933元/吨，同比下降25.3%，但环比增长8.1% [6] - 第三季度销售硅橡胶19.47万吨，同比下降15.7%，环比增长19.2%；硅橡胶销售均价为10225元/吨，同比下降15.5%，环比下降8.9% [6] 2025年前三季度业绩概览 - 2025年前三季度累计实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35% [4] - 2025年前三季度累计实现归母净利润-3.21亿元，同比下降122.10% [4] - 前三季度销售毛利率为8.19%，同比下降13.82个百分点；销售净利率为-2.24%，同比下降9.22个百分点 [4] 费用与现金流 - 2025年第三季度，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.22%/5.97%/4.40%/3.53%，同比分别变化+0.02/+1.55/+1.23/+1.59个百分点，环比分别变化-0.05/+0.91/-1.52/+1.44个百分点 [7] - 第三季度经营活动现金流净额为2.04亿元，同比减少14.46亿元，环比减少16.72亿元 [7] 行业与市场数据 - 据Wind数据，工业硅553在2025年第三季度的季度均价为9093元/吨，环比增长2.5% [6] - 截至2025年10月29日，工业硅553在2025年第四季度的季度均价为9320元/吨，较第三季度增长2.5%，显示售价呈稳定上行态势 [6] - 公司当前股价为49.11元，总市值约为58.06亿元 [3] 公司战略与财务结构 - 公司通过部分子公司引入战略投资者等方式优化资本结构，提升运营效率 [9] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为62.89%，同比减少0.14个百分点 [9] - 公司坚持以一体化产业链为核心，支持多晶硅行业尽快走出“内卷式”恶性竞争 [10] 盈利预测 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为207.63亿元、242.72亿元、271.39亿元 [11] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.90亿元、17.82亿元、29.59亿元 [11] - 对应2026年、2027年的预测市盈率分别为33倍、20倍 [12]