投资评级 - 报告对锦波生物维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入实现稳定增长，但第三季度归母净利润同比出现下滑，主要受费用增长和计提减值影响 [1][2] - 公司在技术创新方面取得重大突破，自主研发产品进入药用辅料领域，为长期发展奠定基础 [3] - 基于公司在重组胶原蛋白领域的龙头地位和技术进展，报告预计其未来几年营收和利润将保持快速增长 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.37亿元，同比增长13.36%，归母净利润1.76亿元，同比下降16.24% [1] - 前三季度毛利率为90.80%，同比下降1.57个百分点，归母净利率为43.83%，同比下降8.80个百分点 [2] - 收入增长主要源于三类医疗器械收入增长及功能性护肤品自有品牌发力 [2] 费用与减值分析 - 销售费用率为22.34%，同比上升4.96个百分点，主要因线上推广费用增加及股权激励费用摊销 [2] - 管理费用率为8.72%，同比上升0.30个百分点 [2] - 研发费用率为5.50%，同比上升1.11个百分点，主要系与北大医学部等机构合作研究费用增加 [2] - 财务费用率为0.48%，同比下降0.24个百分点 [2] - 信用减值损失同比大幅增加275.55%，主要因销售规模扩大导致应收账款增加 [2] - 资产减值损失同比大幅增加232.98%，主要因部分研发项目调整导致开发支出计提减值准备增加 [2] 技术创新与产品突破 - 公司自主研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得CDE药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域 [3] - 公司作为国内重组胶原蛋白龙头企业，多项产品实现突破性进展，并入选国家级数字化转型案例 [3] - 公司以“AI胶原智脑”引领生物制造新范式 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入21.26亿元，同比增长47.3%，归母净利润10.65亿元，同比增长45.4% [3][4] - 预计2026年营业收入27.96亿元，同比增长31.5%，归母净利润14.65亿元，同比增长37.6% [3][4] - 预计2027年营业收入36.93亿元，同比增长32.1%，归母净利润20.11亿元，同比增长37.2% [3][4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.1倍、19.7倍和14.4倍 [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.26元、12.74元和17.48元 [4] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为12.1倍、8.2倍和5.6倍 [4][10]