报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行宣布恢复国债买卖、中美元首会晤达成共识及美联储降息暂停缩表，债市大涨，超长债下行幅度略少曲线增陡，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][10][41] - 基于经济数据和政策，当前债市反弹概率大，30年国债30 - 10利差及20年国开债品种利差预计阶段性压缩 [2][3][11][12] 各目录内容总结 超长债复盘 - 上周央行宣布恢复公开市场国债买卖，中美元首会晤达成共识，美联储降息并暂停缩表，债市大涨，超长债下行幅度略少曲线增陡 [1][3][10] - 成交方面，交投活跃度小幅下降但仍活跃 [1][3][10] - 利差方面，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至10月31日，30年与10年国债利差35BP处于历史较低水平 [2][11] - 9月经济下行压力增加，三季度GDP同比4.8%较二季度回落0.4%，9月CPI - 0.3%、PPI - 2.3%通缩风险依存 [2][3][11][12] - 债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] 20年国开债 - 截至10月31日，20年国开债与20年国债利差15BP处于历史极低位置 [3][12] - 经济数据同30年国债情况，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行多，品种利差预计短期再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，剩余期限超14年的超长债239,836亿占全部债券余额15.0% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比27.0%，地方政府债占比67.5% [13] - 30年品种占比最高，25 - 35年占比39.8% [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.10.27 - 2025.11.2）超长债发行量下降，共发行1,051亿元 [19] - 分品种，仅地方政府债发行1,051亿；分期限，15年253亿、20年308亿、30年490亿 [19] 本周待发 - 本周已公布发行计划共629亿，超长国债200亿，超长地方政府债414亿，超长中期票据15亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10,428亿占全部债券成交额11.2% [28] - 分品种，超长期国债成交额7,975亿占比33.3%，超长期地方债成交额2,195亿占比55.0%等 [28] - 交投活跃度小幅下降，成交额增加112亿占比下降0.3%，各品种有不同变化 [28] 收益率 - 上周债市大涨，超长债下行幅度略少曲线增陡 [3][10][41] - 各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有不同变动，如15年国债收益率变动 - 6BP至2.02% [41] - 代表性个券，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 3.9BP至2.07%等 [42] 利差分析 - 期限利差：上周缩窄，标杆的国债30年 - 10年利差35BP较上上周变动 - 1BP，处于2010年以来15%分位数 [48] - 品种利差：上周走阔，标杆的20年国开债和国债利差15BP、20年铁道债和国债利差19BP，分别较上上周变动3BP和6BP，处于2010年以来12%和13%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周主力品种TL2512收116.68元，增幅1.45% [55] - 全部成交量67.86万手（ - 14,457手），持仓量18.28万手（6,763手），成交量大幅下降，持仓量小幅上升 [55]