行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] - 评级状态：维持 [4] 核心观点 - 宏观层面，美联储如期降息25bp，预计年内仍有一次降息并于年底结束缩表，利好工业金属需求和贵金属定价 [1] - 中美元首会晤后，美方暂停9月提出的出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停9号相关稀土出口管制等措施一年，稀土出口预期恢复 [1] - 下游普遍看好内外需，当前库存偏低，或率先迎来补库行情，持续看好稀土、铜、铝、锡、金、银、钴、钽、铀等金属 [1] 贵金属 - 价格表现：本周COMEX金银分别收于3995.7美元/盎司和48.7美元/盎司，环比变化分别为-3.08%和+0.57% [2] - 需求数据：2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，其中投资需求537吨，同比大幅增长47% [2] - 驱动因素：央行和ETF资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势；伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，持续看好白银中长期价格弹性 [2] - 关注公司：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - 铜市场： - 价格表现：LME铜收报10892美元/吨，环比-1%；沪铜收报87030元/吨，环比+0.3% [2] - 供给端：CSPT未敲定2025年第四季度铜精矿现货TC指导价，有色工业协会考虑对铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板，严控新增产能 [2] - 需求端：本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为60.4%和60.8%，分别环比下降1.12和1.54个百分点，铜价高位影响下企业采购以刚需备货为主 [2] - 库存端：截至10月31日，铜社会库存18.26万吨，环比增加0.10万吨；LME铜库存13.46万吨，环比-1.0%；COMEX库存31.63万吨，环比+0.2% [2] - 后市展望：短期在美联储降息预期波动影响下铜价震荡，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - 关注公司：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - 铝市场： - 价格表现：截至10月24日，LME铝收报2888.0美元/吨，较上周五+0.33%；沪铝收报21295.0元/吨，较上周五+0.52% [3] - 供给端：国内电解铝运行产能变化有限；海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [3] - 需求端：铝价处于高位震荡阶段，叠加中原地区雾霾天气导致环保限产政策颁布，对需求有一定抑制，但新能源汽车板块维持较好需求 [3][7] - 成本利润：国内电解铝行业平均利润扩大至5237元/吨附近，周度环比扩大195元/吨 [7] - 库存端：截至10月30日，中国电解铝社会库存为61.90万吨，环比下降0.7万吨；本周LME库存55.81万吨，较上周五大幅增加17.95%；SHFE库存6.4万吨，较上周五-3.45% [7] - 关注公司：神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等 [7] - 锡市场： - 价格表现：截至10月31日，沪锡主力合约283910元/吨，环比基本持平 [7] - 后市展望：看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现 [7] - 库存情况：三地（苏州、上海、广东）社会库存总量6684吨，环比下降2.1%，预计年底前库存降至6000吨以内 [7] - 关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [7] 战略金属 - 稀土市场： - 价格表现：截至10月底，氧化镨钕报价53.65万元/吨，环比上涨7%；氧化铽报价662.5万元/吨，环比下降0.4% [8] - 政策影响：中方暂缓9号稀土出口管制措施一年，本质利好稀土需求，预期下游磁材厂采购意愿将加强 [8] - 价格逻辑：目前处于第一阶段交易（出口恢复），未来可能演进为出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏 [8] - 关注公司：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [8] - 钴市场： - 价格表现：电钴价格本周维持在40万元/吨附近震荡 [8] - 供给端：9月钴中间品原料可流通货源持续偏紧，多数企业暂停报价，维持卖方控盘状态；刚果金港口由于手续问题仍未实现出货，预计原料偏紧格局延续 [8] - 政策变化：刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [8] - 关注公司：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [9] 行业表现数据 - 相对收益：近1个月、3个月、12个月分别为5.0%、27.7%、49.7% [5] - 绝对收益：近1个月、3个月、12个月分别为5.0%、41.5%、69.0% [5] - 有色金属指数：截至10月31日收于8451.8点，近5日上涨2.4%，近30日上涨5.5%，年初至今上涨2.2% [10]