投资评级与市场数据 - 报告对比亚迪的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月31日，比亚迪收盘价为10079元，一年内最高价与最低价分别为41698元与10000元 [2] - 公司市净率为42倍，股息率为394%，流通A股市值为351479百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入为194985亿元，同比下降305%，环比下降295%；归母净利润为7823亿元，同比下降3260%，环比上升2308% [9] - 2025年第三季度销量为1114万辆，同比下降13%，环比下降27%；单车平均售价约为137万元，同比下降15%，环比下降04% [9] - 2025年第三季度整体毛利率为176%，环比上升13个百分点；单车净利润约为062万元，环比增加013万元 [9] - 预测2025年营业总收入为870123百万元，同比增长120%；预测2025年归母净利润为36724百万元，同比下降88% [8] - 预测2026年及2027年归母净利润将分别增长190%和294%，达到43702百万元和56565百万元 [8] - 预测2025年至2027年毛利率将逐步提升，分别为188%、191%和196% [8] 经营状况与盈利能力分析 - 报告认为2025年第三季度营收及盈利能力基本符合预期，盈利能力呈现环比改善 [9] - 季度折扣回收是盈利回升的主要驱动力，但财务费用增加与供应商账期缩短对利润进一步改善产生影响 [9] - 2025年上半年海外汽车收入为831亿元，毛利为227亿元，对应海外单车毛利达483万元 [9] - 2025年上半年海外业务整体毛利率为198%，同比上升26个百分点 [9] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心看好比亚迪的产品力在全球范围内的兑现确定性，以及国内产品持续进化的潜力 [9] - 海外市场是公司中期核心看点，随着全球化产能布局逐步兑现，出口与出海双线驱动将为未来2-3年的利润增长提供保障 [9] - 基于公司作为中国新能源出海核心标的所具备的估值溢价，以及2025年至2027年利润复合年增长率达241%，市盈增长比率小于1，维持增持评级 [9] - 报告下调了2025年至2027年的收入与归母净利润预测，当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为25倍、21倍和16倍 [9]