行业投资评级 - 报告对算力板块及光通信行业持积极看法，推荐关注光模块行业龙头及算力产业链相关企业 [7][15][25] 核心观点 - 光通信行业正处于从800G向1.6T技术迭代的过渡期，三季度表现平淡是技术升级过程中的正常切换，四季度起行业景气度将向好，步入新一轮增长周期 [1][4][20] - 行业中长期主旋律是技术升级与产能扩张，呈现"拾级而上"的稳步上升趋势 [2][23] - 在800G需求放量和1.6T加速导入的行业升级期，技术领先、客户关系稳固且具备规模化交付能力的龙头企业将持续扩大优势 [7][25] 行业现状与表现 - 2025年三季度行业整体表现相对平淡，光通信行业处于800G至1.6T的过渡期，技术代际切换导致短期业绩波动 [2][21] - 龙头企业增长势头显现短暂疲态：新易盛、天孚通信Q3营业收入环比均略微下降；中际旭创Q3营收同比环比均保持增长，维持稳健业绩 [2][21] - 本周（2025年10月27日-11月1日）通信板块下跌，其中国盛光通信指数下跌5.8% [17][19] - 受三季报表现平淡影响，国内光通信龙头企业股价普遍下跌：新易盛股价本周累计下跌7.7%，天孚通信下跌11.2%，中际旭创下跌4.2% [15] 技术迭代与需求展望 - 今年三季度起海外算力龙头厂商开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长 [2][21] - 预计2026-2027年其他海外算力厂商也将大规模部署1.6T [2][21] - 四季度起行业景气度预计逐渐回升，中际旭创表示2026年大客户需求指引明确，预计2027年1.6T更大规模上量 [2][21] - 新易盛根据市场需求及订单情况，预计2025年Q4和2026年将持续保持高景气度 [2][21] - 全球头部云厂商和芯片厂商坚定布局AI算力产业链，资本开支不断提高，伴随GPU与光模块比例提高及800G向1.6T升级 [6][24] 供应链与产能情况 - 上游核心芯片与关键原材料呈现结构性短缺，光芯片、光器件研发和扩产周期长、投入大，部分光芯片供需缺口持续扩大 [6][24] - 龙头光模块厂商提前整合供应链，具有稳固的供应商关系、更强的议价能力与规模优势，将在供需紧张周期中持续扩大领先地位 [6][24] - 国内外多家光芯片厂商积极扩产，如Coherent强调将扩充产能以满足EML与CW需求增长，国内天孚通信、仕佳光子等光器件厂商持续扩产 [6][24] - 光模块龙头厂商正在积极扩充海内外产能，随着高速光模块需求持续上修，光器件短缺现状有望改善，光模块厂商有望迎来业绩高速增长 [6][24] 客户与市场动态 - 不同海外算力厂商的放量节奏存在差异，影响了上游供应商的季度业绩表现，其业绩波动是客户提货节奏差异的结果，而非行业景气度转向 [3][22] - 新易盛三季度受到个别客户临时性、阶段性的提货节奏影响，销售收入环比略有降低，第四季度已恢复正常状态 [3][22] - 海外芯片厂商、云厂商的技术路线、供应商策略和产品发布周期各不相同，导致向光模块供应商下达订单的节奏存在差异 [3][22] 重点公司财务预测 - 中际旭创：预计EPS从2024年的4.65元增长至2027年的17.84元，对应PE从2024年的87.40倍下降至2027年的26.51倍 [10] - 新易盛：预计EPS从2024年的2.86元大幅增长至2027年的27.39元，对应PE从2024年的142.20倍显著下降至2027年的12.57倍 [10] - 天孚通信：预计EPS从2024年的2.43元增长至2027年的4.29元 [10]