报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 真正的景气和价值投资者无需担心近期风格切换，交易层面市场或正经历对景气品种筹码过度集中的阶段性平衡，今年成长和价值反转，过去的成长成当今价值，过去的“价值”需关注动态估值 [2] - 市场站上4000点后短期纠结放大，本周热点快速轮动，前期强势科技、有色后半周大幅调整，此前反弹的金融亦调整，AI应用、创新药、白酒、免税开始反弹 [2][5] - 本周无真正利空，关税谈判落地、财报超级周利好落地但市场反应不一，市场关注中美科技企业盈利能力验证AI行情是否有泡沫，投资效率成检验商业模式与盈利驱动力的试金石 [2][5] - 本轮财报季与二季度不同，三季度更关注投资效率转化进展，且市场对业绩更敏感 [2][6] - 科技以外行业轮动快，仅电力设备、有色胜率较高，有色因全球流动性宽松，电力设备因反内卷政策和周期见底 [2][8] - 本轮股市牛市是“资产价格极致后的反转”，非传统“流动性驱动”，股票相对债券有绝对性价比，期间会极致定价有业绩确定性的板块 [2][11] - 短期纠结与长期趋势不矛盾，11月波动放大或成常态，科技长期产业趋势逻辑未被打破，短期波动优化筹码结构后为明年预留空间 [2][13] - 结构均衡同时要进行绝对的仓位控制，债券可对冲股票风险，股票内部可增加和科技弱相关且此前相对滞涨的板块对冲 [2][13] - 用均衡股债配置、控制股票仓位和对冲行业组合的方式渡过纠结期，若坚信非“流动性驱动”牛市，无需担忧短期自发平衡 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 市场风格与估值 - 今年成长和价值形成反转，过去的成长如今是价值，过去的“价值”需关注动态估值而非静态估值 [2][5] 市场短期表现 - 市场站上4000点后短期纠结放大，本周热点快速轮动，前期强势科技、有色后半周大幅调整，此前反弹的金融亦调整，AI应用、创新药、白酒、免税开始反弹 [2][5] - 本周无真正利空，关税谈判落地、财报超级周利好落地但市场“涨不动”，市场关注中美科技企业盈利能力验证AI行情是否有泡沫 [2][5] 财报季情况 - 本轮财报季与二季度不同，二季度打消对AI资本投资必要性的质疑，三季度更关注投资效率转化进展，且市场对业绩更敏感 [2][6] - 科技巨头微软、苹果、谷歌、亚马逊业绩超预期，META低于预期，国内中际旭创基本符合预期，25Q3营收和利润同比环比双增，新易盛、天孚通信略低于预期 [2][5] 科技以外行业表现 - 科技以外行业轮动快，仅电力设备、有色胜率较高，科技外资产过去几周补涨行业每周不同，共性是此前相对滞涨且反弹空间有限 [2][8] - 有色因全球流动性宽松，电力设备行业因反内卷政策和周期见底，胜率较高 [2][8] 股市牛市驱动因素 - 本轮股市牛市是“资产价格极致后的反转”，非传统“流动性驱动”，从机构配置看，股票相对债券有绝对性价比，资产长期低估至临界值会形成扭转市场的趋势力量 [2][11] 短期纠结与长期趋势 - 短期的纠结与长期的趋势并不矛盾，11月波动放大可能是常态，科技的长期产业趋势逻辑未被打破，短期波动优化市场筹码结构后为明年预留空间 [2][13] 投资建议 - 结构均衡的同时要进行绝对的仓位控制，债券可作为对冲股票风险的有效选择，股票内部可增加和科技弱相关且此前相对滞涨的板块对冲，包括金融、顺周期中的化工、中美叙事转暖下创新药 [2][13] - 用均衡股债配置、控制股票仓位和对冲行业组合的方式渡过纠结期，若坚信非“流动性驱动”牛市，无需担忧短期自发平衡 [2][15]