投资评级 - 报告对通润装备（002150.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受到多重因素拖累，但合同负债创历史新高，验证了经营趋势向好 [1][4][10] - 预计公司第四季度业绩将迎来反转，2026年海外储能业务放量有望带来显著收入增量和利润弹性 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.9亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长27.26% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入8.82亿元，同比增长5.79%，环比下降2.14%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长29.64%，环比下降50.12% [2][4] - 第三季度毛利率为28.3%，环比下降4.5个百分点 [10] 第三季度业绩分析 - 业绩环比下降主要原因为：电芯供应紧张拖慢发货节奏，导致海外高毛利项目收入确认延迟至第四季度 [10] - 第三季度人民币升值，汇率波动对毛利率和财务费用产生负面影响，当季财务费用为0.1亿元，财务费用率为1.2%，环比提升2.7个百分点 [10] - 公司在经营趋势向好背景下加大备货，同时收入确认延迟，导致第三季度末存货达14.7亿元，环比增长11%，并创历史新高，因此计提0.11亿元存货跌价准备 [10] 未来展望 - 第四季度为传统旺季，加之第三季度延迟确认的项目将增厚业绩，预计公司第四季度收入、毛利率等指标将明显改善 [10] - 第三季度末合同负债高达2.3亿元，同比增长98%，环比增长178%，创历史新高，为经营趋势向好的佐证 [10] - 展望2026年，海外储能业务放量有望为公司带来显著收入增量，并摊薄费用率，利润弹性值得期待 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年实现归母净利润2.8亿元、3.9亿元 [10] - 对应2025-2026年的预测市盈率（PE）分别为24倍和17倍 [10]