报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 医药板块已调整超2个月，在大盘强势突破背景下滞涨显著，当前性价比高，有望迎来新一波强势行情 [5] - 创新仍为产业主线，三季报后预计将再次崛起，强烈建议加仓强兑现能力的优质创新药龙头及业绩趋势向好的CXO板块 [5] - 25Q3医药板块业绩环比持续改善，创新药、CXO及上游产业链业绩表现最为亮眼 [4][17] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025年10月27日-10月31日）中信医药指数增长1.2%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，年初至今上涨22%，跑赢沪深300指数4个百分点 [3][54] - 本周医药板块成交额同比显著放量，上升32.6% [5][69] - 本周涨幅前五个股为：合富中国（+49.0%）、诺思格（+36.7%）、三生国健（+33.1%）、常山药业（+29.6%）、振德医疗（+26.6%）[3][70] - 截至2025年10月31日，医药板块整体估值（TTM）为30.28，估值溢价率为16.13%，仍处于历史较低水平 [62] 25Q3业绩专题总结 - 整体业绩：25Q1-3医药板块整体收入增速为-2%，归母净利润增速为-1%；25Q3整体收入增速为0%，归母净利润增速为-3%，各项增速环比25Q2持续改善 [4][17] - 细分板块收入增速：25Q3收入增速前三的板块为Bio-Tech（+61%）、Bio-Pharma（+18%）、家用器械（+14%）[4][17] - 细分板块利润增速：25Q3归母净利润增速前三的板块为Bio-Pharma、CXO（+51%）和上游（+48.7%）；扣非归母净利润增速前三为Bio-Pharma、上游和CXO（+51.6%）[4][17][31] 子板块业绩表现及展望 - Bio-Pharma/Bio-Tech：25Q3增长显著，多个创新药获批上市贡献增量，26年有望靠销售收入实现扭亏为盈，管线出海、数据催化和销售放量将推动行情 [25] - CXO：25Q3收入同比+10%，归母净利润同比+51%，行业持续复苏，外需及新分子业务高景气，美国降息有望进一步催化行业景气度上行 [31] - 上游：25Q3营收44亿元（同比+13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%），行业需求逐季加速回暖，国产替代与出海加速并行 [30] - 医疗设备：25Q3营收249亿元（同比+10.6%），归母净利润34亿元（同比+8%），报表端显著拐点向上，后续招投标景气持续 [41] - 高值耗材：25Q3营收89亿元（同比+7.8%），归母净利润17.9亿元（同比+3.2%），中美贸易关税下调预计将推动出海业务加速 [44] - 仿制药：25Q3营收同比-1%，归母净利润同比+39%，第十一批集采政策缓和，利好头部玩家，业绩趋势有望从25Q4开始加速 [27] - 中药：25Q3营收-2%，扣非利润-10%，业绩预计基本触底，Q4有望迎来库存周期拐点，流感需求或超预期 [40] 投资建议与关注组合 - 本周建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、药明康德、泰格医药、百奥赛图 [5] - 十一月建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、益方生物、奥赛康、一品红、汇宇制药、泰格医药、微创医疗、澳华内镜 [5]