机构行为再平衡，债市或维持震荡 11 月固定收益月报 核心结论 债市机构经历过10月前的赎回恐慌情绪，在10月的"恢复国债买卖"、中美 贸易摩擦及磋商等政策事件扰动下走向再平衡。 市场对于央行恢复国债买卖的预期始于大行在二级市场上持续买入短债，在 潘功胜行长宣布"将恢复公开市场国债买卖操作"后兑现交易。当前债市对 重启国债买卖的定价已较为充分，央行更多出于配合财政发力、补充银行体 系流动性的考量，为债市注入一股稳定剂、中长期来看对债市影响偏中性。 机构视角看，基金25年相较于24年多买入中短期限非金信用债。 10 月特朗普关税措施影响下债市收益率快速下行，但降幅远小于 4 月特朗普 宣布"对等关税"后；中美经贸磋商阶段性成果也未带来债市收益率的明显 回调。经历过 4 月后的 10 月关税扰动下投资者已具备一定的"学习能力"， 债市定价更快但收益率下行幅度更小；债市多头情绪有所回暖，但机构相对 4 月更谨慎，关税措施扰动或为银行兑现的窗口。 固定收益月报 债市或将保持震荡走势，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平， 把握超跌反弹的交易机会。 10月制造业PMI呈现的供需走弱、价格指数延续回调等现象表明，基 ...