投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为“财富管理加速+资产质量改善+负债成本再下行”，认为业绩加速增长超预期，资产质量改善信号明确，财富管理快速回暖带动中收转正 [1][6][13] 业绩表现 - 前三季度营收同比下滑0.5%，但归母净利润同比增长0.5%，业绩增速上行，其中第三季度单季营收同比增速转正至2.1%，单季净利润同比增长1.0% [2][6][13] - 利息净收入同比增长1.7%，保持正增长；非利息净收入同比下降4.2%，但降幅较上半年收窄 [2][13] - 手续费净收入增长0.9%，结束连续13个季度的下滑，第三季度单季增速达7.1% [13] 财富管理业务 - 财富管理收入同比加速增长18.8%，是拉动中收转正的关键动力 [2][13] - 代销基金收入同比大幅增长38.8%，第三季度加速增长；代理理财和信托收入分别同比增长18%和47%；代理保险收入同比下降7%，但降幅收窄且第三季度单季已转正 [13] 净息差与负债成本 - 前三季度净息差为1.87%，较去年全年下降11个基点；第三季度单季净息差为1.83%，环比下降3个基点，降幅有所收窄 [2][13] - 第三季度单季存款成本率环比显著下降10个基点至1.13%，反映其客户粘性和定价能力 [2][13] - 第三季度单季生息资产收益率环比下降11个基点，其中贷款收益率环比下降13个基点至3.25% [13] 资产质量 - 第三季度末不良贷款率为0.94%，较期初下降1个基点；拨备覆盖率为406%，较期初下降6个百分点，但仍保持充裕 [2][6][13] - 核心指标母行不良贷款新生成率在前三季度进一步改善至0.96%，已接近2021年的低位水平 [2][13] - 对公端资产质量显著改善，母行对公不良新生成率降至0.13%；第三季度末房地产贷款不良率为4.24%，环比下降32个基点，预计风险基本出清 [2][13] - 零售端信用卡单季不良生成金额降至94亿元；第三季度末信用卡逾期率环比下降10个基点至3.36%，连续三个季度下降；消费贷逾期率环比下降23个基点 [2][13] 信贷与资产负债结构 - 第三季度末总资产较期初增长4.0%，其中贷款总额增长3.6%，剔除票据后的一般贷款较期初增长5.2% [13] - 零售贷款较期初增长1.4%，母行口径下，房贷、消费贷、小微贷款分别较期初增长1.1%、6.3%、4.2% [13] - 一般对公贷款较期初增长10.0%；客户存款较期初增长4.6%，第三季度末活期存款占比为49.1%，高于去年同期 [13] 估值与投资建议 - 当前A股对应2025年预测市净率为0.95倍，预测市盈率为7.2倍，股息率为4.9% [13] - 报告认为该行是银行股中唯一兼具顺周期、红利价值与财富管理业务弹性的标的，维持“买入”评级 [13]