A股市场策略与指标 - 资产联动指标显示股票相对债券配置价值较历史极值回撤，ERP稳定在1倍标准差以下[1] - 全A指数PE估值为22.0，宽基指数PE估值历史分位数约60%，创业板指PE分位数35%附近，科创50PE分位数较高[1] - 市场交易热度降温，换手率、成交额占前高比例较上月回落，50周均线上方个股比例回升[1] - 投资者行为方面，回购规模回落，产业资本净减持规模收窄，3主体资金流小幅回落[1] - 行业配置建议关注AI科技、经济修复周期股和低估红利三大方向，重视恒生互联网机会[31] "十五五"规划进展 - "十五五"规划建议正式出台，明确该时期在基本实现现代化进程中承前启后的重要地位[2][33] - 建议内容延续三中全会精神，强调高质量发展，重申以经济建设为中心，重视中国人经济[34][35] - 各地预计年底前通过自身五年规划建议，明年地方两会上通过规划，纲要明年两会后公布[2][36] AI算力与电子行业 - 北美云服务厂商资本开支超预期，Microsoft 2026财年Q1 CapEx达349亿美元，同比增长74%[2] - Meta智能眼镜业务超预期，AI眼镜收入成为Reality Labs增长关键驱动，端侧AI竞争加剧[2] - 工业富联前三季度营收6039亿元，同比增长43%，净利润224.9亿元，同比增长49%，AI服务器需求旺盛[4] - AI服务器及云计算业务高速增长，GPU服务器出货同比增超5倍，800G产品增长超27倍[4] 绿醇燃料产业 - 绿醇为氢氨醇最先产业化落地场景，绿色甲醇使CO2减排量达90%[5] - 需求端甲醇燃料船舶快速增长，已运营50艘，新订单250艘，未来300艘船需求约679万吨甲醇[5] - 供给端全球绿醇总产能5190万吨，中国占比55%，项目推进最快，多数预计2026-2028年投产[5] - 看好绿醇生产商如金风科技，以及生产设备及EPC企业如东华科技等方向[5] HVDC电源技术 - HVDC替代UPS趋势明确，Meta的±400V方案预计2026年Q1落地，英伟达800V方案2026年下半年上量[7] - 预计海外HVDC 2026年开始放量，2027年加速，国内需求在"东数西算"驱动下持续释放[7] - 投资格局高度集中，建议关注国内龙头中恒电气、ODM出海企业科华数据、模块新势力通合科技等[7] 重点公司业绩与展望 - 通富微电2025年前三季度营收201.16亿元，同比增长17.77%，净利润8.60亿元，同比增长55.74%[15] - 创世纪2025年前三季度营收38.26亿元，同比增长16.80%，净利润3.48亿元，同比增长72.56%[16] - 江南新材高精密铜基散热片2025年上半年营收8411万元，同比增长596%，受益AI服务器液冷需求[17][19] - 欧普照明2025年前三季度营收49.1亿元，同比下滑3.2%，净利润5.8亿元，同比下滑7.2%，切入智能健康照明[20] 公路运输行业 - 2025年中西部省份高速公路收费标准上调，部分突破0.6元/车·公里，最高达1.2元/车·公里[22] - 提费趋势有望从中西部分散至东部，涨价潜力中西部大于东部，有望增厚盈利[22] - 受益公司包括山西高速、中原高速、楚天高速、五洲交通、四川成渝、龙江交通等[22] 二手车市场 - 优信首创线下超级大卖场+线上全国购自营模式，业务结构类似Carvana[23][24] - 公司通过数据化驱动、AI应用、先进再制造技术搭建壁垒，调整后EBITDA或近季回正[24] - 预计2025-2027年营收31.31/64.78/107.9亿元，归母净利润-2.50/-1.23/0.99亿元[24] 转债市场策略 - 10月转债市场弱势，估值及价格处于历史次高位，百元平价溢价率中位数30.43%[45] - 11月建议保持中性仓位，沿基本面与景气度改善寻找标的，关注低价转债与偏股型转债[46] - 配置方向包括交运、钢铁、煤炭等内需政策支撑板块，以及AI算力、半导体等成长硬科技赛道[46][47] 宏观经济与流动性 - 10月制造业PMI49.0%超季节性回落，非制造业PMI50.1%微升，呈现供需双弱格局[61][62] - 10月资金面在税期与跨月压力下展现韧性，央行加力投放，资金利率波动幅度小于季节性[56] - 债市交易情绪修复，利率震荡区间下移，配置盘力量修复程度存疑，需理性把握做多节奏[49][51]