报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝开工率处于83%相对高位，未见规模减产计划，进口窗口开启使供应压力大，但进入亏损产能扩大，冬季采暖限产和环保因素使供应端减产预期提升，西北冬储采购或使消费阶段性提升，氧化铝有所企稳，未集中减产前价格反弹无力，下月下方支撑关注2750 - 2800元/吨一线 [3][67] - 电解铝供应压力不大且稍有减量，海外减产消息频传，国内10月开工产能稳定、铝水比例上升，铸锭量下降；消费端冬季北方下游环保限产，铝加工或从旺季转淡季，但铜铝比价超出4:1或引发替代效应，铝价有向上修复需求，整体铝供应端扰动多、消费有韧性、平衡预期尚可，铝价偏好 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月氧化铝期货主力弱势运行，下行幅度放缓，期价围绕2800 - 2880元/吨窄幅震荡，持仓量上升 [9] - 10月沪铝期货震荡上扬，突破压力创年内新高21425元/吨，海外LME较沪铝表现强，伦铝突破2900美元/吨，沪伦铝比值下行，进口亏损扩大 [9] 宏观 海外 - 中美新一轮关税谈判结果积极，双方就议题探讨方案并形成初步共识，下一步履行内部报批程序 [14] - 10月美联储降息25BP，宣布12月结束缩表，鲍威尔称12月不一定降息，市场降息预期下调 [14] - 美国9月CPI环比上涨0.3%，同比升至3.0%，核心CPI环比涨0.2%，同比涨3.0%，低于预期；10月Markit综合PMI回升，消费者信心指数初值小幅下降 [15] - 10月欧元区综合PMI回升，消费者信心指数回升 [16] 国内 - 今年前三季度GDP累计同比增长5.2%，增速较上半年回落0.1个百分点；工业增加值累计增长6.2%，9月同比增速回升；社零同比增速回落，服务零售额和商品零售同比增速均回落；固定资产投资完成额累计同比减少0.5% [17] - 前三季度货物贸易出口金额同比增长6.1%，进口金额同比下滑1.1%，贸易顺差8750.8亿美元；9月出口和进口同比增速均加快，贸易顺差904.5亿美元 [18] - 9月CPI通胀跌幅收敛，PPI同比跌幅收窄；新增社融和M1同比增速好于预期，新增人民币贷款和M2增速低于预期 [19] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 10月国产矿供应偏紧，常态化检查和降雨影响开采运输，下游利润微薄使成本压力传导，矿价僵持；进口矿受几内亚雨季影响到港季节性减少，2015年整体矿石供应小幅过剩，矿价或继续下探 [22][23] 氧化铝供应 - 9月中国氧化铝产量762.3万吨，同比增加8.39%；10月预计产量约785万吨，长期部分企业有亏损风险或检修减产 [24] - 9月氧化铝进口量环比减少、同比大增，出口量环比和同比均大增；1 - 9月累计进口减少、出口增加，净进口为负；9月中旬至今进口窗口打开，预计打破净出口格局 [26] 氧化铝库存及现货 - 截止10月底氧化铝期货交易所库22.3万吨，较上月底增加5.3万吨，交易所厂库0吨，较上月持平；10月氧化铝现货升水高位震荡 [27] 氧化铝成本利润 - 2025年9月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为2932.46元/吨，较8月上涨2.08元/吨，原料价格上调使成本增加 [28] 氧化铝观点 - 氧化铝开工率83%，未见规模减产计划，进口氧化铝流入使供应压力大，但进入亏损产能扩大，采暖限产和环保因素使减产预期提升，西北冬储采购或使消费阶段性提升，未集中减产前价格反弹无力，下月下方支撑关注2750 - 2800元/吨一线 [29][67] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2025年9月中国原铝产量364.88万吨，同比增加2.25%，环比减少2.47%；10月预计产量约377.2万吨，铝水比例继续上升，铸锭量下降 [36] - 9月海外电解铝产量同比增加、环比减少，10月世纪铝业冰岛铝厂部分停产，预计海外产量继续下降 [36][39] - 9月国内原铝进口量和出口量均环比增加，净进口增加；1 - 9月累计进口和出口均增长，累计净进口增加，后续进口补充预计以俄铝为主 [39] 电解铝库存 - 截止10月底铝锭库存61.8万吨，较上月增加3.4万吨，铝棒库存14.6万吨，铝锭 + 铝棒社会库存77.2万吨，较上月增加6.5万吨，10月季节性累库后去库不畅 [40] - 上期所电解铝库存仓单6.6万吨，较上月增加0.7万，LME交易所库存46.9万吨，较上月末减少4.4万吨 [40] 电解铝现货 - 10月现货贴水在月中交割时靠近平水至小幅升水，月初及月末基本在贴水50元/吨附近；LME上月0 - 3月内持续小幅升水，月中升水一度扩大 [41] 电解铝成本利润 - 10月份中国电解铝行业理论平均完全成本15793.93元/吨，较上月下降334.24元/吨，月度理论利润为5188.93元/吨，较上个月增加546.18元/吨 [42] 消费分析 铝加工 - 10月各铝加工板块旺季不旺，开工率环比上行不明显，分版块表现有差异；11月淡旺季转换，部分领域需求走弱，新能源车、电力板块需求相对稳健 [59] 国内终端消费 - 房地产1 - 9月新开工、竣工、施工面积同比均减少，新房销售金额和面积同比下降，消费仍在底部 [60] - 2025年9月新能源车产销同比分别增长23.7%和24.6%，1 - 9月同比分别增长35.2%和34.9%，发展势头良好 [61] - 1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年突破6500亿元，后续招标和积压订单使四季度及明年订单排产有保障 [61] - 9月国内新增光伏装机量环比增长、同比减少，1 - 9月同比增长49.37%，四季度部分省份电价不及预期，实际装机需求量或降低，仅西南地区项目增量可观 [62] 铝材出口 - 2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52.1万吨，环比减少1.8%；1 - 8月累计出口量为451.6万吨，同比下降8.1%，出口有韧性，四季度同比或大幅下滑，环比有望保持 [64] 行情展望 - 宏观上FOMC会议鲍威尔发言偏鹰，市场预期年内有一次预防式降息，中美贸易会谈结果向好使市场风险情绪释放，国内十五五规划发布，后续需求侧政策值得期待 [67] - 氧化铝开工率高、进口增加使供应压力大，但减产预期提升，消费或阶段性提升，未集中减产前价格反弹无力，下月下方支撑关注2750 - 2800元/吨一线 [67] - 电解铝10月供应压力不大且稍有减量，海外减产、国内铝水比例上升使铸锭量下降；消费端铝加工或从旺季转淡季，但新能源车和电力板块增速强，光伏全年预计增速较好，房地产拖累消费，铜铝比价或引发替代效应使铝价向上修复；库存与往年同期持平，去库有反复；铝供应端扰动多、消费有韧性、平衡预期尚可，铝价偏好，宏观利好氛围稍弱，但中美会谈结果使铝价短时调整后仍偏多 [68][70]