投资评级 - 维持"增持"评级 [6][10] 核心观点 - 公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅提升至51.87%，海外业务成为重要增长点 [4] - 海外市场毛利率为4.5%，同比提升2.8个百分点，显著优于国内市场的-0.8% [4] - 公司持续推动N型技术降本增效，并布局xBC及钙钛矿叠层电池等下一代技术，实验室效率达32.08% [5] - 预计公司业绩将于2026年扭亏为盈，归母净利润达6.2亿元，2027年进一步增长至10.5亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价为41.51元，总市值为121亿元，总股本为2.93亿股 [2] - 公司资产负债率为76.4%，市盈率为-15.97 [2] 近期财务表现 - 2025年前三季度营收56.8亿元，同比下降30.7%，归母净亏损4.2亿元 [3] - 2025年第三季度单季营收20.2亿元，同比增长10.4%，环比增长12.9%，归母净亏损1.6亿元，同比收窄38% [3] - 2025年前三季度毛利率为1.5%，同比提升1.2个百分点，净利率为-7.4% [3] 业务进展与战略 - 海外产能多元化布局，与土耳其客户合作共建高效电池项目，并审慎推进阿曼5GW电池产能项目 [4] - 通过半片边缘钝化、波浪背场等技术持续降本增效，中试xBC电池转化效率较主流N型电池可提升1-1.5个百分点 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为100.0亿元、120.3亿元、146.7亿元 [6] - 预测2025年归母净利润为-5.1亿元，2026年扭亏为盈至6.2亿元，对应市盈率20倍，2027年净利润10.5亿元，对应市盈率12倍 [6] - 预计2026年毛利率将显著改善至10.8%，2027年进一步提升至12.6% [12]