报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原油市场短期地缘与宏观利好基本消化，市场驱动进入真空期，关注点重回基本面但压力未缓解，叠加 OPEC + 会议不确定性，盘面陷入低位震荡且有回落风险；在无新突发利好情况下，基本面压制未缓解，原油短线大概率在震荡区间内继续回落，消化前期情绪溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：短期地缘与宏观利好消化，市场驱动进入真空期，关注点重回基本面但压力未缓解，叠加 OPEC + 会议不确定性，盘面陷入低位震荡且有回落风险；后续关键变量在 11 月 2 日 OPEC + 会议，伊拉克配额诉求或阻碍会议达成一致 [1] - 近端交易逻辑：以地缘扰动与宏观情绪博弈为主，美国对俄油企制裁短期支撑油价，俄可调整供油流向对冲，OPEC + 有增产准备；美国政府停摆、中美经贸紧张压制需求，美联储降息预期提供支撑；交易需盯制裁细则与政策信号，布油关注 60 - 66 美元区间，以短线波段操作为主，警惕回落风险 [3] - 远端交易预期：由基本面与结构性变化主导，供应过剩压力持续，OPEC + 增产、非 OPEC + 增量叠加，2025 年全球产量将超需求；需求端增速放缓，交通领域受新能源替代冲击大，航空、化工需求支撑乏力 [4] - 投机型策略建议：行情定位为短期反弹修复，中期震荡偏弱；单边策略是择机逢高空，Brent 反弹至 66 - 68 美元可分批空，止损 70；套利策略为反套；期权策略是观望 [7] 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：美国对俄罗斯能源企业实施新制裁，引发供应担忧，推动油价创下 6 月中旬以来最大单周涨幅；美国原油及汽柴油大幅降库，暗示需求边际改善；中美经贸关系出现改善迹象，提振需求预期 [8][9][10] - 利空信息：鲍威尔直言 12 月降息并非板上钉钉，市场对美联储 12 月降息的定价概率从 92% 快速降低至 70% [11] - 下周关注事件：OPEC + 部长级会议（11 月 2 日）增产分歧与配额博弈成焦点，若增产幅度超预期或谈判破裂，油价可能承压下探 60 美元关口，反之有望反弹至 65 美元阻力位；沙特王储穆罕默德・本・萨勒曼将于 11 月 18 日访问白宫，OPEC + 会议结果或为此铺垫信号 [13] 盘面解读 - 量价及资金解读：本周原油价格先跌后稳，持仓高位，趋势指标改善，市场情绪逐步回暖；SC 持仓百分位 79.26%，显示持仓量处于历史较高水平，资金面活跃 [15] - 内盘：盘面反弹修复，成功打破此前下行趋势，重回震荡区间；SC2512 周涨 6.87%，收 468.9 元/桶；截至 10 月 31 日，上海期货交易所 INE 原油期货持仓量为 74,991 手，周环比减少 8,814 手 [17][18] - 外盘：周五美油主力合约收跌 0.57%，报 60.98 美元/桶，周下降 0.85%；布伦特原油主力合约结算价格为 65.07 美元/桶，较上周五下降 1.32%；受美国政府停摆影响，CFTC 未公布 WTI 持仓数据；截至 10 月 28 日，洲际交易所 Brent 原油期货持仓量为 3,025,757 张，周环比减少 77,164 张；管理基金净多持仓量为 173,887 张，周环比增加 122,096 张 [18] - 内外价差跟踪：截至 10 月 31 日，SC - Brent 连 1 价差 - 0.57 美元/桶，SC - WTI 连 1 价差 3.52 美元/桶，SC - Dubai 连 1 价差 - 1.63 美元/桶，Brent - WTI 价差连 1 价差 4.09 美元/桶；SC M + 3 理论价为 503.74 元/桶，SC M + 3 盘面偏离程度 - 7.70%，偏离较上周收窄；测算 SC 理论到岸利润 - 44.14 元/桶，亏损较上周加剧；SC M + 3 - Brent M + 2 价差盘面差为 - 0.24 美元/桶，理论差 5.96 美元/桶；从内外价差来看，SC - Brent 价差偏弱，在 OPEC + 增产背景下内盘原油相对较弱 [22][23] 估值和利润分析 - 原油市场月差跟踪：截至 10 月 31 日，布伦特月差（01 - 03）为 0.87 美元/桶，前值 1.37；WTI 月差（01 - 03）为 0.72 美元/桶，前值 0.99；SC 月差（01 - 03）为 - 0.7 元/桶，前值 - 1.5 元/桶；当前内外盘原油月差均走弱，因基本面压制下，近端会吐大部分风险溢价 [26] - 原油区域价差跟踪：截至 10 月 24 日，SC - Brent 价差连 1 为 - 0.56 美元/桶，前值 0.52 美元/桶；Brent - WTI 价差连 1 为 3.52 美元/桶，前值 3.92 美元/桶；SC 原油和布伦特原油的价差再度走弱，因外盘原油受地缘政治风险溢价抬升支撑更强 [30] - 原油下游估值跟踪：截至 10 月 24 日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑；东西柴油裂解走强而汽油走弱 [38] 供需及库存推演 - 供应端跟踪：10 月 18 日 - 24 日，美国原油产量为 1364.4 万桶/日，周环比上升 1.5 万桶/日；10 月 25 日 - 31 日，美国石油活跃钻机数量为 414 座，周环比减少 6 座 [52] - 需求端跟踪：10 月 18 日 - 24 日，美国炼厂原油投入量为 1521.9 万桶/日，周环比下降 51.1 万桶/日；炼厂开工率为 86.6%，周环比下降 2 个百分点；10 月 24 日 - 30 日，中国独立炼厂产能利用率为 62.38%，周环比上升 1.03 个百分点；主营炼厂产能利用率为 80.50%，周环比下降 0.39 个百分点 [54] - 库存端跟踪：截至 10 月 24 日，美国商业原油库存总量为 415,966 千桶，周环比下降 6,858 千桶；战略石油库存总量为 409,097 千桶，周环比上升 533 千桶；库欣地区石油库存总量 22,565 千桶，周环比上升 1,334 千桶；截至 10 月 29 日，中国港口商业原油库存指数为 108.42，周环比下降 1.13%；库容量占总库容的比重为 59.23%，周环比下降 0.67 个百分点 [56] - 进出口跟踪：10 月 18 日 - 24 日，美国原油出口量为 436.1 万桶/日，周环比上升 15.8 万桶/日；石油产品出口量为 666.6 万桶/日，周环比下降 68.7 万桶/日；10 月 14 日 - 20 日，中东地区海运原油出口量为 1641.68 万桶/日，周环比上升 1.66%；本周俄罗斯海运原油出口量为 387.52 万桶/日，周环比上升 20.19% [58] - 平衡表跟踪：EIA 继续上调对 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体产量预测；OPEC 保持对 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体需求的预测；IEA 在 10 月份报告中，小幅下调对 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体需求增速的预测 [61][62]