报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆进口打开成本推动其价格上行但上方受限油脂短期震荡调整需关注产地利多兑现情况 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月31日华东现货报价2950元/吨月度上涨60元/吨；M2601合约收盘至3021元/吨月度上涨93元/吨；基差报价01 - 60元/吨基差价格下跌30元/吨 [7][9] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后单产存下调预期；中美贸易改善美豆出口进度加快但中国实际采购量有限美豆上方承压；巴西旧作销售压力加大价格走弱新作播种进度截至10.31日达50%低于去年同期53%；国内受美豆供应渠道打开影响弥补11 - 1月供应缺口供需边际改善 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求饲料需求量同比增幅在7%以上；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至最新全国油厂大豆库存小幅减少至751.29万吨较上月增加31.38万吨同比去年增加192.82万吨增幅34.53%；油厂豆粕库存增加至105.46万吨较月度减少13.46万吨同比去年增加0.18万吨增幅0.17% [7] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；美豆库销比低位价格预计围绕1000美分附近波动；中美贸易改善预期下巴西升贴水走弱美豆升贴水走强；按照最新升贴水报价等计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位中国进口加剧美豆供需紧张局势带动美豆重心上移但国内美豆采购按需进行预计美豆上方承压逐步围绕1100美分/蒲附近波动；进口成本带动国内豆粕价格重心抬升但表现不及美豆；国内榨利持续恶化油脂下跌成本支撑豆粕价格偏强运行但上方受限 [7] 策略建议 - M2601多单小幅减持逢低再度入局；M2605、M2609逢低轻仓布局多单已有多单持有；现货企业逢高回抛基差滚动做多头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至10月31日棕榈油主力01合约较上月底跌464元/吨至8764元/吨广州24度棕榈油较上月底跌360元/吨至8700元/吨棕榈油01基差较上月底涨104元/吨至 - 64元/吨；豆油主力01合约较上月底跌12元/吨至8128元/吨张家港四级豆油较上月底涨20元/吨至8370元/吨豆油01基差较上月底涨32元/吨至242元/吨；菜油主力01合约较上月底跌622元/吨至9422元/吨防城港四级菜油较上月底跌460元/吨至9810元/吨防城港菜油01基差较上月底涨162元/吨至388元/吨 [80][82] 棕榈油 - 10月1 - 20日马棕油产量环比增长10%以上10月1 - 31日马棕油出口量环比增加4.31 - 5.19%增幅不及产量增幅当月累库预期暂不变；印尼2025年产量同比大增10%该国矿业协会抗议B50生柴政策；11月起东南亚进入减产季且今年拉尼娜可能加剧减产幅度印尼政府推进B50的决心较强棕油下方支撑仍存；预计马棕01合约短期低位震荡关注4000 - 4100支撑位表现；10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨和2024年水平类似短期棕油供应不缺；截至10月24日国内棕油库存60.71万吨将继续小幅累库；11月后买船偏少后续如果买船增加较慢则可能重新去库 [80] 豆油 - APEC会谈后中美达成增加农产品贸易的共识中国承诺采购本季美豆1200万吨未来三年内每年至少购买2500万吨美豆；NOPA数据显示9月美豆压榨量高位以及美豆新作单产可能下调供减需增下美豆期价短期强势反弹01合约关注1150前期压力位；9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位截至10月24日当周豆油库存维持125.03万吨高位供应压力持续压制价格；中长期10月后大豆进口量较2 - 3季度高峰逐步下滑有利于国内豆油缓慢去库；国内之前大量进口阿根廷大豆美豆也可再次进入中国中长期大豆供应依然充足限制豆油去库速度 [80] 菜油 - 10月加外长访华及中加元首在APEC会议上会面两国关系出现回暖信号加菜籽再次入华的可能性明显增强；加拿大25/26年度菜籽的产量可能高于之前预估的2003万吨叠加出口不振菜籽库存持续上升；中国目前菜油库存依然高企两国菜系供应压力仍存；不过中加关系目前仍然没有突破性进展在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需依然紧张十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机；国内菜油仍在缓慢去库中截至10月24日库存降至53.6万吨；11月后澳籽和俄油进口可以补充供应但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季供需边际改善的幅度恐有限 [80] 月度小结 - 短期来看因马来10月累库预期印尼2025年预计超预期增产与B50前景不明中美中加关系改善令国内大豆菜籽供应转宽松的预期增强等利空因素的压制油脂上方压力较大延续调整趋势；不过东南亚棕油即将从11月起开始减产拉尼娜对东南亚棕油和南美南美大豆生长不利美豆需求好转后价格反弹以及国内四季度菜系供需仍紧张会限制调整幅度；品种上豆油表现强于菜棕油；中长期重点关注印尼美国生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等利多点的兑现情况预计油脂走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 豆棕菜油01合约短期关注7900 - 8000、8450 - 8500、9250 - 9350支撑位表现；套利端关注菜豆01价差走缩、豆棕01价差走扩策略 [80]