报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月铝价先回落再走强 11月或超涨回调 建议多单逢高止盈并维持多AD空AL策略[5][79] 根据相关目录总结 行情回顾 - 10月沪铝节后高开 先回落再走强 双节外盘金属走好铝跟涨 后续因关税等因素波动 下旬因利好预期及库存去化、海外减产而走强[5][6] 宏观与铝基本面分析 - 2024 - 2025年美联储多次降息 2025年12月预期降息25基点 欧洲央行同期也多次降息 部分时段维持利率不变[12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数等指标 以及美国国债收益率曲线、CCFI和SCFI综合指数等数据[17] 国内宏观指标 - 呈现GDP当季同比、社会融资规模增量等指标 以及居民和政府部门杠杆率等数据[19] 国产铝土矿 - 国产矿供应收紧 山西、河南价格暂稳 因安全生产监管和环保督察及雨季影响开采 国内矿山产能受限 几内亚雨季结束进口矿将增加 国产矿价格承压[28] 进口铝土矿 - 2025年9月铝土矿进口量1588.05万吨 几内亚是最大供应国 随着雨季结束 铝土矿开采和运输恢复 矿价呈下行趋势 供需过剩格局将更凸显[31] 氧化铝 - 10月底氧化铝建成产能11462万吨 运行产能9675万吨 国产现货加权指数下跌 新投产能进入稳产 部分企业亏损减产 11月预计底部震荡 可背靠2700一线轻仓试多或卖出虚值看跌期权[34] 电解铝 - 10月底我国电解铝建成产能4523.2万吨 运行产能4441.4万吨 运行产能下降因山西朔州技改 复产有广西百色项目 年内剩余新投产能预计11万吨 11月运行产能预计小幅增加[38] 电解铝进口 - 2025年9月原铝进口量24.68万吨 出口量2.90万吨 净进口21.79万吨 10月伦铝相对沪铝更强致进口亏损扩大 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 进口有望增加[41] 电解铝成本与利润 - 10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨 成本下降主要是氧化铝价格下跌[43] 铝下游需求 汽车 - 9月汽车产销回升 新能源汽车渗透率高 出口创新高 11月第四批690亿元特别国债资金预计落实 且市场迎旺季 新能源汽车购置税重启推动需求前置 用铝需求有望增长[51] 房地产 - 1 - 9月房地产相关指标跌幅走阔 市场偏弱 11月偏弱态势预计延续[55] 基建 - 1 - 9月新增地方专项债发行进度较快 有望带动基建投资 但化债专项债对基建有挤出效应 电网投资创新高 11月基建用铝需求仍乐观[58] 家电 - 9月家电产销平稳 出口强于季节性 11月3大白电排产环比下降2.6% 用铝需求预计减少[61] 光伏 - 9月新增装机同比减少 1 - 9月累计装机同比增长 11月各省机制电价发布 部分集中式光伏启动 装机预计低位环比改善[66] 铝材出口 - 9月铝材出口46.75万吨 进口3.1万吨 净出口43.16万吨 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 铝材净出口预计环比回落[69] 库存 - 10月库存去化表现尚可[70] 铝价走势展望 - 供应方面 10月运行产能下降 复产和新投产能情况已知 11月供应增速放缓 需求11月旺季转淡 成本11月预计持稳 价格走势或超涨回调 建议11月多单逢高止盈 维持多AD空AL策略[79]