报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类市场整体预期震荡偏强，国内大豆买船榨利较差，内盘估值偏低，中国采购美豆预期下，进口成本存在抬升预期，盘面预期跟随反弹修复榨利，但近端豆粕现货供应的宽松现实和远端全球大豆供应的宽松预期限制了盘面的反弹高度，需关注后续中美政策、美国农业部报告调整和南美天气变化带来的驱动演变 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产预期或下调，出口预期上调，美豆供需平衡表预期偏紧；巴西大豆播种率为34.4%，需留意巴西南部偏干及弱拉尼娜天气模式影响；11月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，远月买船进度偏慢；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应 [4] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比有所降低；近期豆粕下游成交谨慎，提货较好，菜粕下游成交提货谨慎 [4] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存去化，但库存水平仍处于历年同期高位 [4] - 基差/价差方面，基差中性 [4] - 利润方面，巴西大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [4] - 估值方面，从榨利角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置，从基差角度来看，豆粕盘面价近期格处于估值中性位置 [4] - 宏观及政策方面，美国财政部长确认中国本季采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆，对豆粕偏多，对菜粕偏空 [4] - 投资观点为震荡偏强 [4] - 交易策略上，单边震荡偏强，套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 粕类供需基本面数据 - 9月，25/26年度美豆库消比上调，全球大豆库消比下调；菜籽库消比上升 [31][37] - 美豆播种率、优良率情况呈现一定变化趋势，国内榨利情况是压榨利润下滑 [46][51] - NOPA大豆压榨量、USDA美豆月度压榨量有相应数据表现，本周未公布美豆出口销售数据 [58][64] - 大豆CNF升贴水走势图、进口大豆盘面毛利-近月有相关走势，加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利有相关数据变化 [71][74] - 美元兑雷亚尔汇率有波动，大豆分月进口量、国内菜籽分月进口量、国内菜粕分月进口量有相应数据体现 [77][78][80] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存有相应变化 [81][86] - 全国主要油厂开机率、压榨量有相关数据，豆粕成交正常、提货高位，油厂菜粕成交量、提货量有相应情况 [92][101][108] - 豆菜粕价差-广东地区、单蛋白比价有相关数据，饲料月度产量有相应数据表现 [113][114] - 生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润有相应数据，猪价小幅回升，体重去化不明显 [116][120] - 肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数有相关数据，蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数有相应数据 [124][128]