核心观点 - 报告认为权益资产表现将优于债券，黄金在11月可能进入盘整筑底阶段以为后续上涨蓄积动能 [2][10] - 对美股维持年内震荡上行的判断，但对潜在的AI泡沫风险提出警示 [4] - A股性价比优于债券，年内有望延续震荡上行，风格上红利短期或继续优于成长 [5][99] 宏观环境回顾与展望 海外宏观环境 - 美国就业市场显著走弱，8月新增非农就业仅2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，但失业率基本平稳于4.3% [12][14] - 美国通胀全面低于预期，9月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，关税引发“大滞胀”的担忧减弱 [12][17] - 中美经贸关系缓和，10月下旬磋商取得积极成果，包括互相降低关税、放宽出口管制等，预计当前至明年初为中美经贸外交的“平静期” [12][21] - 尽管美联储官员表态谨慎，报告仍将12月降息25个基点视为基准情形，并预期明年宽松周期延续 [12][29][31] 国内宏观环境 - 国内经济呈现结构分化特征，内需复苏偏弱，9月社零当月同比增速为3.0%；出口表现强劲，9月以美元计价的出口同比增长8.3% [3][13][32][37] - 投资增速转弱，1-9月固定资产投资累计同比-0.5%，为2020年9月以来首次负增长，其中房地产恢复缓慢 [13][32] - 实现全年5%左右增长目标的压力不大，政策可能“谋定而后动”，四季度不排除“适时加力”，但更多聚焦于为明年布局 [3][13][52][55] 大类资产回顾与展望 美股 - 10月份美股震荡收涨，标普500、道指、纳指分别累计上涨2.3%、2.5%和4.7% [4][57][65] - 年内看好因素包括降息、软着陆、AI主题及中美关系改善，但需警惕美股高估值及潜在AI泡沫风险 [4][66] 美债 - 10月份美债收益率先下后上，2年期收益率持平，10年期下行5个基点，期限利差收窄5个基点 [4][67] - 预计短端收益率在降息预期回温下将下行，但财政风险及美联储换届风波可能使长端震荡，期限利差或走高 [4][73] 汇率 - 10月美元指数累计上涨1.95%，人民币兑美元微升0.07% [5][57][76] - 预计美元短期偏强，维持高位震荡，但中长期因美联储继续降息及“去美元化”进程而承压 [5][80] 黄金 - 黄金在10月中上旬持续上涨，并于20日刷新历史纪录突破4300美元/盎司，但下旬遭遇技术性抛售，累计最大回撤近9% [4][81][82] - 预计11月将以消化利空、夯实底部为主，中长期仍有望上涨 [5][84] 大宗商品 - 原油面临供应过剩压力，10月WTI原油累计下跌2.23%，报告对其前景持看空态度 [5][57][88][92] - 铜价受供应扰动（如印尼Grasberg铜矿停产）及AI等新需求支撑，10月COMEX铜上涨4.85%，中长期继续看好 [5][57][88][92] A股 - 10月上证指数累计上涨1.85%，时隔十年突破4000点，风格上红利低波表现优于成长 [4][56][57][95] - 当前万得全A风险溢价位于近10年均值上方，显示股优于债的吸引力，年内有望在政策及流动性支撑下延续震荡上行 [5][99] A债 - 10月国内债市迎来修复，收益率震荡区间较9月明显下移 [5][100] - 债市在10月修复后难言趋势性机会，后续或呈现区间波动，建议以震荡思路谨慎应对 [5][101]