投资评级 - 报告对荣昌生物的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现强劲，亏损大幅收窄，核心产品的商业化能力不断提升 [1][7] - 公司核心商业化产品持续放量及费用优化，减亏趋势明显 [7] - 核心产品商业化加速，新适应症有望打开增长天花板 [7] - 研发管线采取内部协同与外部合作并举的策略 [7] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长42.27% [7] - 2025年前三季度归母净利润为-5.51亿元，同比收窄48.60%；扣非净利润为-5.45亿元，同比收窄50.31% [7] - 2025年第三季度单季实现营收6.22亿元，同比增长33.13%，环比增长8.72%；归母净利润-1.01亿元，同比收窄65.24%，环比收窄48.25% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为84.27%，同比提升4.52个百分点 [7] - 费用端显著优化：销售费用率47.83%（同比-3.68pp）、管理费用率12.54%（同比-6.87pp）、研发费用率51.78%（同比-43.63pp）[7] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为23.89亿元、31.74亿元、41.27亿元 [3][7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-8.75亿元、-3.29亿元、0.88亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [3][7] 核心产品进展 - 泰它西普：销售维持高增长；重症肌无力（MG）适应症于2025年5月获批，第三季度新患者数量快速增长 [7] - 泰它西普：IgA肾病（IgAN）适应症上市申请已获受理；干燥综合症（pSS）国内III期临床取得积极结果，上市申请已获受理 [7] - 维迪西妥单抗（RC48）：联合特瑞普利单抗一线治疗尿路上皮癌（UC）的III期研究数据优异，中位无进展生存期（PFS）达13.1个月（化疗组6.5个月），中位总生存期（OS）达31.5个月（化疗组16.9个月），客观缓解率（ORR）高达76.1% [7] - 维迪西妥单抗（RC48）：一线尿路上皮癌（UC）适应症已于2025年7月申报上市，预计2026年年中获批 [7] - 海外进展：泰它西普海外临床费用由合作方承担，降低了公司研发开支；RC48单药治疗二线尿路上皮癌（UC）正准备海外上市申报 [7] 研发管线进展 - RC28：治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的上市申请已获受理；治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）预计2026年提交上市申请；其在大中华及亚洲（除日本）权益已授权给日本参天公司 [7] - RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体）：单药及联合治疗非小细胞肺癌（NSCLC）的临床随访显示出良好疗效及安全性；联合治疗一线非小细胞肺癌（NSCLC）的II期已完成患者入组 [7] - 内部联用潜力：RC148与公司自研Claudin18.2 ADC RC118联合治疗二线胃癌的初步数据显示出8个月的无进展生存期（PFS）[7] 关键财务数据（截至2025年10月31日） - 收盘价：99.12元 [4] - 总股本：56,361万股 [4] - 市净率（倍）：24.08 [4] - 资产负债率：61.18% [4] - 净资产收益率（加权）：-26.70% [4]