行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 2025年1-3季度，行业（不含舰船）营业总收入同比增长18.7%，归母净利润同比减少10.0% [1] - 单季度看，3Q25营收同比增长43.0%，归母净利润同比增长19.5%，为近9个季度以来首次实现利润正增长 [1] - 2023-2024年行业需求不振导致业绩承压，2025年以来需求好转在业绩端得到初步体现 [1] - 降价、减值（回款压力）是影响利润的核心因素，导致1-3Q25行业营收端和利润端增速不匹配 [1] - 各子板块利润角度看：兵器修复明显，无人机反弹，信息化止跌，新材料下滑 [1] 业绩趋势分析 - 3Q23至2Q25，行业归母净利润连续8个季度同比下滑，3Q25首度恢复同比增长且增幅达19.5% [2] - 1-3Q25行业毛利率同比减少3.1个百分点至20.7%，净利率同比减少1.7个百分点至5.8%，盈利能力连续4年同比下滑 [2] - 截至2025年9月30日，行业存货2824亿元，占总收入79%，存货的指示意义从负面向正面转变 [3] - 截至2025年9月30日，行业应收3803亿元，占总收入106%，应收增速已开始低于营收增速，回款压力有所好转 [3] - 1-3Q25行业减值损失53亿元，是影响净利润的核心因素之一 [3] - 1-3Q25行业经营活动净现金流为-390亿元，同比大幅好转310亿元，但产业链各环节仍面临回款压力 [3][28] 子板块业绩表现 - 1-3Q25，无人机、航空营收同比增长82%、29%，快于其他板块；兵器、无人机归母净利润同比增长196%、115%，快于其他板块 [4] - 兵器板块实现营业总收入162.8亿元，同比增长28.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长196.5% [40] - 无人机板块实现营业总收入33.9亿元，同比增长81.9%；归母净利润0.2亿元，相较去年同期扭亏为盈 [44] - 舰船板块实现营业总收入1767.6亿元，同比增长14.8%；归母净利润68.1亿元，同比增长48.1% [45] - 信息化板块实现营业总收入523.4亿元，同比增长7.1%；归母净利润39.1亿元，同比增长5.4% [47] - 新材料板块实现营业总收入346.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润40.4亿元，同比减少27.1% [53] 产业链环节业绩表现 - 1-3Q25，产业链上游、中游、总装（下游）环节营收均恢复同比增长，增速分别为6.3%、4.1%、36.7% [58] - 利润端，1-3Q25上游、中游、总装归母净利润同比增速分别为-18.5%、-16.4%、+25.6%，总装环节实现正增长 [60] - 1-3Q25各环节毛利率均承压，上游毛利率为34.4%，中游为29.2%，总装为10.9% [62] - 1-3Q25总装环节净利率同比下滑0.2个百分点至3.8%，降幅小于其他环节 [64] 三年期复合增长 - 从1-3Q22至1-3Q25三年维度看，舰船、航空板块营业总收入复合年均增长率领先，分别为18%、14% [79] - 同期，舰船、航空板块归母净利润实现复合正增长，CAGR分别为83%、3% [79] - 产业链层面，总装环节营业总收入CAGR最高，为13%；其归母净利润CAGR也为23%，实现复合正增长 [82] 建议关注领域 - 报告建议关注新一代传统装备，包括航空链和制导链相关公司 [5] - 报告建议关注新型作战力量，包括无人智能、网电攻防、高超声速相关公司 [5] - 报告建议关注新质生产力领域，包括商业航天、"两机"、可控核能、AI算力相关公司 [5]