报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内玉米增产，收获基本结束但供应仍处高位，价格底部震荡，10月冲击释放后11月压力缓解但仍高，期价二次回踩，2100元关口短期支撑有效 [2][8] - 淀粉市场偏稳运行，供需结构尚可且有去库，盘面追随玉米探底回升 [2] - 近端玉米价格磨底，远端四季度或形成重要底部，2026年生猪产能调控或利空饲用需求，深加工需求稳定后有支撑 [8] - 给出交易性策略、产业客户操作建议及风险策略 [9][20][21] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 全国秋粮收获超八成半，11月玉米除晚收区收获基本完成，粮权转移，供应宽松，10月集中上市冲击或已完成 [2] - 华北天气扰动影响不明显但或为后期价格走强伏笔，上周现货价格企稳整理，11月供应压力缓解但仍处高位 [2] - 玉米盘面探底回升，主力01合约微跌3元/吨，持仓增、成交降，2100元关口支撑有效，处于二次回踩 [2] - 淀粉市场偏稳，执行前期订单，新订单一般，供需尚可有去库，盘面追随玉米，主力01合约跌1元/吨，表现略强 [2] - 上周CBOT玉米期货收高后回落，美国现货收获尾声，政府停摆市场等数据 [2] - 近端国内玉米增产，价格底部震荡，主动卖压分散，击穿底部动力不足，价格中性，产业链利润平衡 [8] - 远端玉米及替代谷物进口减，华北优质玉米产量降改善供应结构，四季度或形成重要底部，2026年生猪产能调控或利空饲用需求，深加工需求稳定后有支撑 [8] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势为二次回踩底部磨底，01合约2100元关口支撑，短期低位震荡，2050 - 2100元区间空平及观望，期权关注2050 - 2230元区间卖权策略，区间下沿可卖出看跌 [9] - 基差策略：期现基差窄幅波动，无推荐 [9] - 月差策略：玉米1 - 5价差收窄，四季度供应压力压制近端，远端受供需偏紧预期支撑，月差结构偏陡 [9] - 对冲套利策略：原料端大豆与玉米暂不宜对冲；饲用需求端小麦 - 玉米无对冲策略；产业链端关注买淀粉 - 卖玉米套利；猪粮比套利观望 [12] 1.3 产业客户操作建议 - 玉米价格区间2050 - 2200元，波动率9.35%，百分位53.3%；淀粉价格区间2350 - 2550元，波动率10.36%，百分位40.74% [21] - 玉米四季度风险策略：库存管理可做空期货、卖出看涨期权；采购管理可卖出看跌期权、买入远月合约 [21] 第二章 本周重要信息及下周关注时间 2.1 本周重要信息 - 利多信息：国储收购托市，华北购销恢复，现货偏稳；农产品贸易形势预期转好，美玉米期价达高点；天气降有利于储存，卖压或减小；深加工收购意愿足，需求好 [25] - 利空信息：玉米收获收尾，新粮上市水平高，价格压力大 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 中储粮各库竞价采购成交情况；东北产区国储收购挺价力度；美国政府停摆导致玉米报告指引能否恢复 [26] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：玉米盘面探底回升，主力01合约微跌3元/吨，持仓增、成交降，2100元关口支撑有效；淀粉市场偏稳，执行前期订单，新订单一般，关注后期去库 [25] - 资金流向：玉米01合约总持仓增、成交减；淀粉01合约总持仓与成交基本持平 [25] 基差月差结构 - 基差结构：现货转新季模式后基差变化小，处于合理区间 [32] - 期限结构月差结构：当周玉米月差结构变化不大，期限结构偏陡，市场对远月价格预期高，可考虑卖近买远 [39] - 月差结构：当周近远月价差小幅走缩，幅度不明显 [43] - 淀粉 - 玉米价差：当周小幅波动，关注01合约价差跌破300关口后走扩可能，关注买淀粉 - 卖玉米套利 [55] 外盘 - 单边走势：当周CBOT玉米期货收高，涨幅超1.5%，月涨幅近4%，后因利好预期落空、中美会晤无协议细节回落，美国现货收获尾声，政府停摆等数据 [58] 内外盘价差跟踪 - 本周连盘玉米与美玉米价差变化有限，美玉米略强 [62] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润追踪 - 种植利润：好于上一年度，东北及增产地区明显 [64] - 贸易利润：玉米价格稳定，贸易商谨慎建库，有少量贸易利润，存粮利润不明显 [64] - 深加工利润：玉米淀粉利润修复，玉米制乙醇行业利润回落 [64] - 盘面利润：锦州港基差中性，盘面利润不明显，远月合约有套保利润但不宜入场，建库成本低企业可关注远月套保 [64] 4.2 进出口利润跟踪 - 进口玉米利润因外盘上涨下降 [66] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 中国玉米供需：播种面积、产量、总供给、总消费等有变化，2025/26年度结余3550千吨 [70] - 全球玉米供需：期初库存、产量、总供给、总消费等有变化，2025/26年度期末库存28140万吨，库消比21.97% [71] 5.2 供应端及推演 - 国内供应：11月玉米供应高峰下降，东北气温降卖压减小，华北优质玉米后期优质优价；采购主体增多，价格走弱收购主体或增加；进口量预计维持地量，关注后期变化 [73] - 库存：北方港口库存回升暂缓，南方港口止跌回升，整体库存低位提供购销空间 [75] - 国外玉米：美玉米活跃合约周度收高近2%，月线涨近4%，受大豆带动但上涨空间受限，收获尾声，关注产量及出口需求变化 [77] 5.3 需求端及推演 - 饲用需求：四季度需求或前高后低，保持年内较高水平，饲料产量高位，企业库存低位，生猪养殖利润修复，2026年生猪去产能或影响需求 [79] - 深加工需求：四季度是旺季，低价吸引企业开工率提升，消费量上升，库存回升，当周需求转好，后续有补库空间，对价格有支撑 [83]