核心观点 - 2026年可转债市场在低利率、需求旺盛、供给收缩及乐观的权益市场预期下，行情仍存空间，但整体价格水平处于相对高位，市场结构分化将更加考验投资者的择券能力[4] - 投资策略应关注高成长性、高景气度的科技成长方向，特别是人工智能产业链，包括AI服务器、光模块、液冷及AI终端应用等领域[4][29][30][31][32] 年初以来转债市场运行情况 - 2025年年初至10月20日，A股市场总体上涨，万得全A指数上涨29.38%，中证转债指数涨幅为18.00%，但弱于权益市场[11] - 中证转债指数波动率低于其他主要股指，其日均波动率为0.63%，年化波动率为9.95%，而其他指数年化波动率均在14%以上[12] - 按平价划分，平价130元以下的转债整体上涨，其中80元以下涨幅最高达8.41%，而130元以上转债跌幅为12.56%[17][18] - 按余额划分，所有类别转债均上涨，余额在10-15亿元和5亿元以下的转债表现最好，涨幅分别为19.37%和18.45%[17][18] - 按评级划分，低评级（AA-及以下）转债表现最佳，涨幅为18.83%，而AAA级转债涨幅为4.79%[17][18] - 转债估值方面，转股溢价率随平价下降而显著上升，超低平价券（80元以下）溢价率均值达70.96%，而高评级转债之间的溢价率差异有所收窄，均值在44%-48%之间[19][21] 转债市场展望 - 2026年宏观环境预计稳中向好，2025年三季度GDP同比增速达4.8%，前三季度累计增速达到5.2%，政策组合拳持续发力支持经济[25] - 转债市场供需矛盾突出，供给方面，2025年初至10月20日新发行转债32只，规模512.87亿元，预计优质转债稀缺性将上升；需求方面，2025年二季度末固收+基金持有可转债市值达1745.37亿元，配置需求可观[27] - 市场预计呈现震荡缓升和结构分化格局，中小盘转债占比提升可能放大市场波动性，需精细化择券并灵活调整仓位[27][28] - 人工智能产业链是重点方向，全球科技大厂资本支出强劲，如Meta 2025年资本支出区间为660-720亿美元，谷歌母公司Alphabet上调至约850亿美元；国内政策如《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动产业发展[29][31][32] - 具体关注领域包括：1) AI服务器，作为算力核心载体，受益于智算中心建设加速；2) 光模块，速率向800G、1.6T升级迭代，市场需求快速增长；3) 液冷，满足高算力散热及数据中心PUE要求（目标降至1.25以内）；4) AI终端应用，在汽车、家居、机器人及医疗、金融等领域落地[31][32] - 报告提及的相关可转债标的包括环旭转债、华懋转债、银轮转债、欧通转债、新致转债[33]