投资评级 - 维持时代电气A股和H股“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 轨交装备业务收入稳定增长，新兴装备业务发展迅速，构成公司增长双引擎 [2][3] - 公司功率半导体技术竞争力提升，新产能持续投产，有望带动新兴装备板块持续扩张 [3] - 基于轨交招标支撑及新业务拓展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025Q1-Q3毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点，净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025Q3单季度营业收入66.2亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%，归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5% [1] 轨道交通装备业务 - 2025Q1-Q3轨道交通装备产品收入103.1亿元，同比增长9.2% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8亿元/9.0亿元/7.6亿元/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1% [2] - 截至2025年8月，国铁集团年内招标动车组278组、机车456台，较上年同期增长，公司市占率稳定，招标增长对全年业绩形成支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025Q1-Q3新兴装备产品收入84.3亿元，同比增长22.3% [3] - 细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4亿元/18.7亿元/15.9亿元/6.6亿元/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5% [3] - IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [3] - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，新产能投产有望带动板块持续扩张 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.02亿元、48.08亿元、53.51亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为12.97%、10.48%、10.19%，归母净利润增长率分别为16.18%、11.78%、11.30% [5] - 预测2025-2027年毛利率稳定在32.2%-32.3%，ROE（摊薄）从9.68%提升至10.45% [5][11] - 基于2025年预测，A股对应P/E为16倍，H股对应P/E为11倍 [5] 市场数据与财务指标 - 公司总股本13.58亿股，总市值708.85亿元，近3月换手率36.24% [6] - 公司销售费用率预计从2024年的2.37%微升至2025E的2.40%，研发费用率预计维持在10.30%-10.50%水平 [12] - 公司资产负债率预计稳定在31%，流动比率和速动比率保持在2.0以上，偿债能力稳健 [11]