报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月宏观层面二十届四中全会预期较强、中美贸易冲突缓和，产业层面煤矿供应端事故多发、钢材数据好于预期实现增产去库、双焦现货成交较好，双焦主力维持偏强走势，焦炭01月涨7.99%收于1777，焦煤01月涨12.22%收于1286 [4][6][11] - 展望11月，宏观层面重要会议结束、预期弱化，产业层面淡季回归基本面，钢厂利润压缩铁水恐难维持高位，警惕双焦短期回调风险，但供应端约束下回调空间有限，长期在反内卷及煤矿安监偏严预期下双焦维持偏多思路，策略上单边等待回调后做多机会，套利关注1 - 5正套 [6][11] 焦炭月度市场跟踪 价格 - 10月偏强运行，落地两轮提涨，三轮提涨已开启，11月关注回调做多机会；汽运费涨跌互现 [4][9][13][17] - 产地焦炭价格如介休准一级焦出厂价等上涨，港口焦炭价格如日照港准一级焦出库价等上涨，一级冶金焦FOB价（美元/吨）略降 [13] 供给 - 10月焦化开工回落，供应端收紧，部分焦化受制于环保、检修，少数基于亏损小幅减产 [25][27] - 截至10月31日，全国独立焦企全样本产能利用率73.44%，环比前一周降0.03个百分点，较上月降1.99个百分点；焦炭日均产量64.59万吨，环比前一周降0.02万吨，较上月降1.75万吨 [27] - 全国247家样本钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率85.21%，较前一周增0.18个百分点，较上月降0.43个百分点；焦炭日均产量46.21万吨，环比前一周增0.1万吨，较上月降0.23万吨 [32] 需求 - 铁水略有回落、尚在高位，原料刚需支撑较强，11月下游进入淡季，钢厂利润压缩，铁水恐难持续维持高位 [33][35] - 投机情绪改善，出口利润小幅回落，建材现货成交低于历年同期，焦炭出口在总需求中占比较小，对国内需求补充有限 [36][38] 库存 - 钢厂降库、港口增库，焦企降库不明显，总库存下降 [39][41][44] - 截至10月31日，焦炭总库存900.02万吨，环比前一周增8.13万吨，较上月降20.39万吨；港口库存211.1万吨，环比前一周增11.01万吨，较上月增15.04万吨 [41] - 独立焦企全样本焦炭库存59.87万吨，环比前一周增1.23万吨，较上月降3.17万吨；247家钢厂样本焦炭库存629.05万吨，环比前一周降4.11万吨，较上月降32.26万吨 [44] 利润 - 吨焦盈利改善不明显，10月焦炭现货提涨落地两轮，但原料煤涨价，截至10月31日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 32元，环比前一周增9元，较上月增4元 [49][51] - 焦炭盘面利润走弱，10月双焦均走强，焦煤强于焦炭，截至10月31日，焦炭01盘面利润月环比降54元/吨至105.2元/吨 [51] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均较上月上涨 [52] - 10月焦炭现货提涨落地两轮，盘面上涨幅度更大，基差走弱，焦炭01升水走扩，截至10月31日，焦炭01基差 - 88.13，较上月降46.5 [53][55] - 10月焦炭1 - 5价差震荡运行，截至10月31日焦炭1 - 5价差 - 139.5，较上月增4 [55] 焦煤月度市场跟踪 价格 - 10月偏强运行，11月关注回调做多机会，现货走强 [58][61] - 产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤等价格多数上涨 [61] 供应 - 10月产地煤矿事故扰动较多，供应端偏紧，产地安全检查频繁，叠加部分煤矿井下因素等产量受限 [4][67][69] - 10月蒙煤通关波动较大，前9月进口炼焦煤同比下降，受蒙古政坛动荡影响，一度下滑至500车左右，后逐步恢复，目前日均通车在1000车以上 [4][73] - 截至10月31日，314家样本洗煤厂产能利用率36.46%，环比前一周降0.41个百分点，较上月降1.78个百分点；精煤日均产量26.52万吨，环比前一周降0.15万吨，较上月降1.01万吨 [72] 库存 - 下游补库，上游降库，总库存小幅增加 [4][75][77] - 截至10月31日，炼焦煤总库存2587.90万吨，环比前一周增20.43万吨，较上月增5.58万吨；矿山企业炼焦煤库存164.53万吨，环比前一周降25.01万吨 ，较上月降46.43万吨；港口炼焦煤库存290.15万吨，环比前一周增14.5万吨，较上月增24.66万吨 [77] - 314家样本洗煤厂精煤库存284.42万吨，环比前一周降5.2万吨，较上月降26.31万吨；独立焦企全样本炼焦煤库存1052.48万吨，环比前一周增22.78万吨，较上月增53.41万吨；247家钢厂样本炼焦煤库存796.32万吨，环比前一周增13.36万吨，较上月增0.25万吨 [80] 估值 - 焦煤仓单测算中，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、唐山蒙5精煤仓单价均较上月上涨 [100] - 10月焦煤期现货均走强，盘面上涨幅度更大，基差走弱，焦煤01小幅升水，截至10月31日，焦煤01基差 - 61，较上月降122 [101][103] - 10月焦煤1 - 5价差震荡略走强，截至10月31日，焦煤1 - 5价差 - 68，环比上月增18 [103]