报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月大豆打破易跌难涨规律反季节性上涨，期货主力01合约月度涨幅超5%，现货不同程度上涨，高蛋白大豆价格表现强势 [1] - 南方产区受灾减产、售粮端克制挺价和刚性还粮需求等因素促成行情变化，中美经贸谈判未造成价格下跌扰动，更多体现为高位滞涨、震荡 [1] - 南方产区优质豆源减产使中下游对东北产区豆源收购力度增加，成为本轮上涨核心驱动，预计后期仍有支撑 [1] - 刚性还粮收购需求释放完毕，卖压克制或延长购销周期，大豆消费转旺限制价格回落，市场基本面转向，新季大豆探底或结束，后期以确认底部及震荡偏强为主 [1] - 中高蛋白大豆供应水平下降，刚需食用消费支撑相关豆源价格，优质优价特征将贯穿下一年度供应前 [4] - 南方产区减产触发收购情绪上升，价格体现明显，但需注意短期滞涨带来的年末售粮压力涌出风险 [5] - 中美谈判美豆恢复进口逐步明朗，压制豆一上涨情绪，尤其对中低蛋白大豆形成竞争 [5] - 新季供应压力分散，对价格有持续压制，四季度末及明年初进口大豆缺口和到港量影响国产中低蛋白大豆消耗 [6] - 10月季节性反转行情为国产大豆新季上市周期表现打下基础，长期国产大豆价格或打破底部区间震荡，年度价格重心或上移 [6] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 10月大豆反季节性上涨，期货主力01合约月度涨幅超5%，现货不同程度上涨，高蛋白大豆价格强势，由售粮端克制挺价、南方产区受灾减产和刚性还粮需求等因素促成，中美经贸谈判未造成价格下跌扰动，更多体现为高位滞涨、震荡 [1] - 南方产区优质豆源减产使中下游对东北产区豆源收购力度增加，成为本轮上涨核心驱动，预计后期仍有支撑 [1] - 刚性还粮收购需求释放完毕，卖压克制或延长购销周期，大豆消费转旺限制价格回落，市场基本面转向，新季大豆探底或结束，后期以确认底部及震荡偏强为主 [1] - 中高蛋白大豆供应水平下降，刚需食用消费支撑相关豆源价格，优质优价特征将贯穿下一年度供应前 [4] - 南方产区减产触发收购情绪上升，价格体现明显，但需注意短期滞涨带来的年末售粮压力涌出风险 [5] - 中美谈判美豆恢复进口逐步明朗，压制豆一上涨情绪，尤其对中低蛋白大豆形成竞争 [5] - 新季供应压力分散，对价格有持续压制，四季度末及明年初进口大豆缺口和到港量影响国产中低蛋白大豆消耗 [6] - 10月季节性反转行情为国产大豆新季上市周期表现打下基础，长期国产大豆价格或打破底部区间震荡，年度价格重心或上移 [6] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势研判为多头趋势，技术观点短期注意回踩确认，关注20日线支撑，策略观点整体观望，等待回调确认，短期逢高关注低价库存套保 [6] - 基差策略：周度期现货市场价格滞涨，39蛋白货源基差中性，建议观望 [6] - 月差策略：近远月差价变化不明显，适当关注卖近买远 [6] - 近期策略回顾：01合约4100上方套保短期持有，远期采购等待回落入场 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 豆一01合约区间预测：价格区间为3900 - 4100，当前波动率10.36%，当前波动率历史百分位25.9% [6] - 豆一风险策略：库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大，阶段性卖压使价格承压，现货敞口为多，策略推荐借助期价反弹锁定种植利润，做空豆一期货，套保工具为A2601，买卖方向为空，套保比例30%，建议入场区间4100上方；集中上市卖方议价权减弱，现货敞口为多，策略推荐卖出看涨期权提高售粮价格，套保工具为A2511 - C - 4050，买卖方向为卖出，套保比例30% [6] - 采购管理：担心原粮价格上涨增加采购成本，现货敞口为空，策略推荐中期等待采购现货为主，关注远期采购管理，套保工具为A2603、A2605，买卖方向为多，等待四季度价格磨底 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：现货市场情绪稳定，价格高位坚挺但有所滞涨，本周暂未有拍卖安排 [8] - 利空信息：国储拍卖成交水平有限，市场需求重点指向高蛋白货源；中美谈判取得明显进展，美豆进口或将逐步恢复，利空国产中低蛋白大豆价格 [8] 2.2 下周重要事件关注 - 美豆进口节奏进一步明朗 [7] - 现货价格滞涨后，卖压是否积极涌出 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 豆一价格在十月最后一周高位滞涨，周线微幅收低，收带有上下影线的十字阴线，周涨跌幅 - 0.05%，成交量与持仓量维持高位，注册仓单7238手 [9] 基差月差结构 - 基差结构：当周国产大豆期现价格在反弹高位盘整，基差变化不大 [17] - 月差结构：11合约表现偏弱，01合约偏强，整体月差变化不明显 [19] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 黑龙江大豆产区39蛋白净粮处于2元/斤水平震荡，种植利润较上一年度增加明显 [29] - 中游贸易企业屯粮意愿增加，前期收购能实现较好利润，但目前建库利润不确定性大，存粮利润不确定 [29] - 下游需求活跃度提升，高蛋白货源逐步紧俏，价格坚挺 [29] - 压榨利润小幅变化，利润幅度不高，油厂收购处于中性水平 [29] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 新季大豆高蛋白供应水平因东北高油大豆面积增加及南方产区减产而降低，高蛋白大豆供应能力将逐步趋紧，距离下一年度有效供应约10个月 [33] - 中低蛋白货源供应水平增加，目前国产大豆压榨利润不佳，关注四季度末进口大豆到港节奏、豆粕价格波动导致的油厂收购力度变化 [34] - 南方减产、卖压分散特征将体现在后期供应中，高蛋白货源继续紧俏，中低蛋白货源短期充足，明年供应偏紧情况或提前显现 [34] 5.2 需求端及推演 - 10月最后一周，国产大豆食用消费市场由淡转旺，需求以高蛋白为主，对市场优质优价影响明显，部分采购端参与10月抢购现货行情，库存有一定补充，年末下游企业备货力度有望持续，支撑优质大豆价格偏强运行 [34] - 油豆需求依赖油粕价格表现，豆粕价格上涨但豆油价格持续回落，榨利维持正值但处于较低水平，重点关注12月份到港数量及豆粕价格，压榨需求能否出现类似去年的阶段性放量 [34] - 食用市场是大豆需求基本盘，南方产区减产改变市场主体对后期供应预期，优质优价现象将日趋明显，压榨市场是国产大豆需求较大变量，如能放量，26年大豆价格有望趋势性上涨，目前国产大豆整体价格下行趋势改变，低点或在10月初探明，后期关注收购意愿持续性及卖压行为表现 [34]