投资评级 - 报告对君实生物A股和H股均维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心产品特瑞普利单抗销售持续放量，前三季度国内市场销售收入约14.95亿元，同比增长约40% [2][3] - 公司研发投入持续强劲，前三季度研发投入达9.82亿元，同比增长12.34%，多个后期管线推进有序 [4] - 公司是国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快，但考虑到研发投入加强及产品销售爬坡需时，下调短期盈利预测 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润亏损5.96亿元，同比减亏3.31亿元 [2] - 2025年第三季度单季度收入6.37亿元，同比增长31.40%；归母净利润亏损1.83亿元 [2] - 截至2025年三季度末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计32.70亿元，资金储备较为充足 [4] 核心产品与商业化进展 - 特瑞普利单抗已在中国内地获批12项适应症，其中10项被纳入国家医保目录，并在美国、欧盟等超过40个国家和地区获批上市 [3] - 2025年第三季度，特瑞普利单抗用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药监局受理 [3] 研发管线进展 - 公司正加快推进多个后期阶段管线的研发和上市申请，包括抗BTLA单抗（全球多中心III期临床）、抗IL-17A单抗（III期临床达主要终点）等 [4] - 2025年第三季度，PD-1/VEGF双特异性抗体（JS207）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请获得美国FDA批准 [4] - 2025年第三季度，抗IL-17A单抗（JS005）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获得国家药监局批准 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至-8.9亿元（前次预测为-3.8亿元），下调2026年预测至-2.9亿元（前次预测为+3.4亿元），新增2027年预测为+0.98亿元 [5] - 预测公司营业收入将持续增长，2025E至2027E分别为25.95亿元、33.04亿元、41.20亿元，增长率分别为33.18%、27.32%、24.70% [6] - 公司A股当前价为40.37元，H股当前价为26.58港元，总市值为414.47亿元 [6]