行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化，天气转冷推动美国和中国气价上涨，而欧洲因燃气发电出力下降导致气价回落 [1][4] - 国内天然气顺价机制持续推进，城燃公司盈利存在修复空间 [4][34] - 行业展望为供给宽松，燃气公司成本有望优化，价格机制继续理顺，需求将放量 [4] 价格跟踪 - 截至2025年10月31日，美国亨利港（HH）天然气价格周环比上涨11.6%至0.9元/方，欧洲TTF价格周环比下跌6.3%至2.6元/方，东亚JKM价格周环比下跌1.8%至2.8元/方，中国LNG出厂价格周环比上涨3.1%至3.0元/方，中国LNG到岸价格周环比下跌1.7%至2.8元/方，海内外价格倒挂现象结束 [4][9][14] - 美国天然气市场价格上涨主因天气转冷，截至2025年10月24日，其储气量周环比增加740亿立方英尺至38820亿立方英尺，同比增加0.5% [4][16] - 欧洲气价下跌因燃气发电出力下降，2025年1-7月欧洲天然气消费量为2654亿方，同比增长5%；在2025年10月25日至31日期间，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7%，同比下降5.1%至829.3GWh；截至2025年10月29日，欧洲天然气库存为945TWh（约合913亿方），同比减少147.5TWh，库容率为82.79%，同比下降12.4个百分点，周环比持平 [4][18] - 国内气价上涨受降温提振补库需求影响，2025年1-9月，中国天然气表观消费量同比微增0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方 [4][20][25] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国已有65%（即189个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.21元/方 [4][34] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53-0.54元/方，而测算的配气费合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续 [4][34] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率由140%降至25%，提升了美国天然气回国的经济性；测算显示，即使含25%关税，美国LNG长协到达沿海终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备价格优势 [43][44][45][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满库目标有10个百分点的偏离，并延长实现目标的期限 [47] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在加强自然垄断环节价格监管，统一规范定价模式，助力形成“全国一张网” [49][50] 投资建议 - 投资主线一为城燃公司降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年预测股息率4.8%）、中国燃气（2025年预测股息率6.2%）、蓝天燃气（TTM股息率9.4%）、佛燃能源（2025年预测股息率3.5%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][51][54] - 投资主线二为关注海外气源释放背景下，具备优质长协资源、灵活调度和长期成本优势的企业，重点推荐九丰能源（2025年预测股息率3.7%）、新奥股份（2025年预测股息率5.7%）、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [4][52][53] - 投资主线三为在美国天然气进口不确定性提升的背景下，关注能源自主可控，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4][54]