报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [8][57] - 市场调研认为广西25/26榨季虽前期干旱但中后期降水利于甘蔗生长，预估产糖量670万吨左右，同比增加约50万吨 [8][57] - 下游企业受宏观经济影响需求疲软，食糖采购积极性不高 [8][57] - 近期郑糖强于原糖，是郑糖601合约临近交割月，前期基差大，无交割意愿投机空头资金提前撤离致期价反弹走强，属短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [8][57] 各目录总结 期货行情回顾 - 10月原糖指数连续四周下跌破位下行，击穿15美分和14美分关口，逼近月线布林下轨 [14] - 10月郑糖指数弱势震荡，下探击穿5400关口后反弹企稳，止步于10周均线及40日均线 [14] 现货市场状况 - 10月食糖现货价格总体持续回落，广西南华集团南宁糖、云南昆明糖、山东日照地区加工糖月末报价较月初分别下跌110元/吨、90元/吨、30元/吨 [18] - 10月郑糖仓单加有效预报继续减少，月初9464张月末减至8116张，注册仓单从9464张减至7530张，有效预报从0张增至586张，陈糖仓单11月需注销 [18] 期市结构分析 - 10月期货与现货弱势，现货走弱期货横盘震荡，基差持续收缩，2601合约基差月初325元/吨月末206元/吨，2605合约基差月初356元/吨月末270元/吨 [22] - 10月郑糖主力1月合约与次主力5月合约月间价差明显扩大，月初35元/吨月末65元/吨，因近月投机空头离场致01偏强 [22] - 10月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差扩大，月末为101美元/吨，对原糖加工企业处于微利水平 [25] - 截至9月23日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达125628张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著减少至898935张 [25] 产销状况 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [29] - 截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点；5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，销售量在5年同期中相对偏低 [31] - 2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平 [35] 进出口情况 - 2025年9月进口食糖55万吨，同比增加15万吨；截止9月底，本制糖期全国累计进口食糖463万吨，同比减少12吨 [39] - 9月我国进口糖浆和预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨；24/25榨季截至9月底我国进口糖浆及预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨；9月糖浆预拌粉进口压力有所增加 [39] - 自2026年6月1日起施行《中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定》，政策优化磨合或抑制短期糖浆预拌粉进口；10月27日起中国暂停所有糖浆和预混糖进口 [39][40] - 10月外盘原糖价格下探，郑糖震荡偏弱，内外价差扩大；10月初巴西配额内原糖加工利润1420元/吨附近，配额外193元/吨附近；月末配额内1785元/吨，配额外678元/吨左右 [40] 海外主产国生产情况 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营（较上一榨季同期减少3家），234家从事甘蔗加工，期间12家工厂结束甘蔗加工；甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，区域表现分化；甘蔗出糖量158.78公斤/吨，同比下降0.96%；糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%；乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17%，无水乙醇产量增长6.93%，含水乙醇产量下降5.61%，玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94% [45][47] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，已有18家工厂收榨，较上一榨季同期增加；累计甘蔗出糖量137.53公斤/吨，同比下降3.40%；累计甘蔗制糖比例52.36%，去年同期48.74%；累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%；累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23%，无水乙醇累计产量94.12亿升、含水乙醇累计产量156.23亿升同比下降，玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23% [48] - 近期巴西港口物流紧张，截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，较前一周增加；等待装运食糖数量372.72万吨，较前一周增加3.3%，高等级原糖数量增加3.61%；桑托斯港等待出口食糖数量下降1.68%，帕拉纳瓜港增加1.87% [52] - 桑托斯港9月及1-9月累计货物运输量创纪录，9月运输量最大的货物是糖、玉米和大豆，仅大豆运输量增长81.6%，糖和玉米分别下降4.9%和21%；今年累计发运量变化最大的商品是大豆同比增加9.9%，糖下降17.8%、玉米下降14.5%、化肥下降4.1% [53] 汇率因素 - 10月美元指数震荡走强，巴西雷亚尔兑美元汇率小幅贬值、泰铢兑美元汇率小幅升值；月末美元兑雷亚尔5.3837，月初5.3202；月末美元兑泰铢32.1999，月初32.1100 [54] - 当地时间10月29日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，自12月1日起结束缩表；美联储主席鲍威尔“偏鹰”表述，12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [55] 后市预判 - 原糖方面巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [57] - 国内糖市供给上广西25/26榨季预估产糖量增加；需求上受宏观经济影响下游需求疲软采购积极性不高；近期郑糖强于原糖是短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [57]