报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2022年末以来金价翻倍有余，近期避险回调、降息放缓致贵金属高位震荡；投资逻辑上，避险是行情引爆点，趋势由货币与商品属性主导，全球央行货币政策分化，非美与美国降息预期差关键，后期美联储降息空间大；未来趋势上，经济与货币体系重构或使贵金属上行，多因素交织下需关注多指标及套利机会 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 近期行情回顾 - 2022年末以来金价翻倍，避险与降息逻辑主导，近期避险回调、降息放缓，贵金属高位震荡 [9] - 本轮牛市美联储降息谨慎，贸易战前后黄金受避险影响大，避险回调冲击大 [12] - 白银前期牛市波动率大于黄金，近年涨幅低于黄金，工业属性拖累，下半年补涨超黄金 [13] 贵金属投资逻辑演变 - 避险事件是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性共同主导 [15] - 全球央行货币政策分化，非美货币对贵金属影响大，后期美联储降息空间大于非美 [18] - 非美经济体前期降息快，近期放缓，利差预期从高位回落 [19] - 市场预期年内降息变数增加，美联储12月降息预期回调，未来降息节奏放缓 [23] - 近期主要经济体通胀温和，贸易战通胀压力未显现 [26] - 美国经济增速放缓但仍强劲，非美经济体增速底部上行 [29] - 2025 - 2026年全球经济增速放缓，美国今明两年增速上调 [32] - 主要经济体政府债券预期赤字高、供给增加，收益率上升，推动贵金属风险定价 [36] 贵金属未来趋势展望 - 经济与货币体系重构，长期贵金属上行或成阻力最小方向 [39] - “去美元化”进程中美元占比降低、黄金增长，但美元仍居优势，过程漫长 [41] - 3月 - 10年美债利差倒挂下行，美国经济衰退风险仍存，美欧利差下行、美中利差回落 [43] - 美债真实收益率反弹，持有黄金机会成本上升，美元指数大周期下行但支撑强 [45] - 标普500波动率指数异动，美国经济政策不确定性冲高回落 [46] - CFTC持仓黄金和白银净多头高位回落，SPDR黄金ETF和iShare白银ETF近期加仓 [49] - 沪金期货公司净多持仓快速增加，沪银处于相对低位 [52] - 2025年全球黄金供应稳定，金饰需求受高金价抑制弱，民间及央行投资有潜力 [59] - 2025年全球白银供需缺口收窄21%至3658吨，因需求降1%、供应增2% [61] - 伦敦金短期上行承压、中期偏弱震荡、长期偏多，关注4080压力与3730支撑 [62] - 伦敦银短期上行承压、中期偏强震荡、长期偏多，关注50区间压力与44支撑 [65] - 金银比处近45年83.12%百分位，近期有望延续下行趋势 [68]