报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月取暖备货带动原油需求或回暖，低库存及OPEC+决定明年一季度暂停增产支持油价站稳WTI60美金支撑，无宏观冲击下油价有向上修复驱动；中期年内过剩矛盾仍存，上方空间有限，年内或宽幅震荡，明年价格重心或抬升 [6] 各目录内容总结 国际原油分析 原油价格走势 - 10月油市由地缘和宏观主导呈先跌后涨V型反转，特朗普威胁加征关税及美俄或会晤使油价回吐溢价，后态度反转取消会晤油价收回跌幅；截至10月31日，WTI和Brent月均结算价分别为60.04美元/桶（-5.55%）和63.95美元/桶（-5.36%），INE SC月均结算价453.86元/桶（-6.74%） [9] 金融方面 - 10月美国政府停摆致非农数据未发布，但市场降息预期强，10月预防式降息25个基点；截至10月31日，标普500指数6840创新高，VIX波动率17.44较关税政策落地时显著回落且本月处低位 [14] 原油波动率，美元指数 - 截至10月31日，原油波动率ETF 36.2，美元指数99.7308；10月地缘、宏观反复扰动使原油波动率回升，虽降息落地但美联储强调预防式降息并退出QE，美元指数在美股叙事下不跌反涨 [18] 原油基金净多头 - 截至10月28日，Brent管理基金净多头持仓环比上月减少2.86万张至17.39万张，月度跌幅14.1%；ICE柴油净多头持仓环比减少3.81万张至7.93万张，月度跌幅32.5%；10月是季节性淡季，基本面偏弱使净多头持仓下降明显 [22] 原油供应端分析 欧佩克总体产量 - 9月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加52.4万桶/日至2844万桶/日，多数国家增产，沙特、阿联酋和伊拉克引导增产节奏，OPEC+核心八国增产加速，因补偿减产计划下调今年补偿量并后移到明年 [28] 欧佩克+减产情况 - 根据IEA统计，欧佩克9个成员国9月产量2387万桶/日，环比增加76万桶/日，阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦超产较多但总体超产幅度减小；核心7国更新补偿减产计划，集中减产量延至明年上半年 [32] 沙特、伊朗原油产量 - 9月沙特原油产量增加24.8万桶/日至996.1万桶/日；伊朗产量增加4.5万桶/日至3258万桶/日，伊朗受制裁和战争影响，地缘因素开始影响其产量 [35] 主要产油国产量变化 - 未提及具体产量变化内容 俄罗斯原油供应量 - OPEC统计9月俄罗斯原油产量932.1万桶/日，环比增加14.8万桶/日；IEA统计为921万桶/日，环比减少7万桶/日；在欧美制裁下，预计俄罗斯产量回升但仍处较低位置 [43] 美国原油钻机数 - 截至10月31日一周，美国在线钻探油井数量414座，较前月减少8座，同比减少65座；淡旺季切换油价重心下移使生产商积极性下滑，钻井和油井效率提高使生产商保持产量并控制资本支出 [47] 美国原油产量 - 截至10月24日一周，美国原油产量环比回升至1364.4万桶/日，环比上月增加1.5万桶/日，同比增加1.07%；上半年低油价打压生产商积极性，6月后高油价提升产油积极性 [50] 原油需求端分析 美国石油产品总需求 - 截至10月24日当周，美国成品油需求总量平均每日2075.3万桶/日，较上月减少14.4万桶/日，同比下降0.91%；10月需求季节性转弱后探底回升，上半月下降，下半月回升，预计11月阶段性见顶 [54] 美国原油、汽油、馏分油数据 - 10月美国原油产量、消费量增加，炼厂加工量、开工率、进口量、净进口量减少，出口量增加；汽油产量增加，隐含需求量、进口量、出口量、库存减少；馏分油产量减少，隐含需求量、进口量、出口量、库存减少 [58] 美国汽柴煤油四周平均消费 - 截至10月24日四周，美国汽油平均需求量环比减少11.4万桶/日至868.8万桶/日，同比减少4.19%；馏分油平均需求环比增加17.2万桶/日至400.2万桶/日，同比减少1.53%；煤油类平均消费较上月增加12.4万桶/日至176.4万桶/日，同比增加7.63% [59] 美国汽油、取暖油裂解价差 - 截至10月31日，汽油裂解价差为19.64美元/桶，取暖油裂解价差为41.13美元/桶；10月裂解价差走势符合季节性，汽油触底回升，馏分油需求回升裂解价差表现更好 [63] 欧洲柴油、取暖油裂解价差 - 截至10月31日，ICE柴油裂解价差为32.95美元/桶，取暖油裂解价差为32.67美元/桶；三季度欧洲柴油因低库存和旺季补库需求好于取暖油，整体油品偏暖，裂解价差持续走高，10月取暖和年底赶工需求接力下价差进一步回升 [67] 中国油品及炼厂情况 - 9月中国原油加工量同比增加396.3万吨至6269万吨（6.75%），进口量同比增加176万吨至4725万吨（3.87%）；今年中东局势升级使国内从海湾区和俄罗斯进口石油量增加；目前需求进入淡季，加工量、进口量和地炼开工率回落 [71] 机构对需求增速预测 - 10月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为110万桶/日（↑）、70万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年增速分别为110万桶/日、70万桶/日及140万桶/日；IEA称关税拖累Q2全球石油需求，成品油需求增长乏力；EIA认为全球石油消费增速由非OECD国家驱动，尤其是印度和中国 [74] 原油库存端分析 美国原油库存 - 10月美国商业原油先累后去，库存超预期逆季节性去库，绝对值处近五年极低位置；截至10月24日，EIA商业原油库存较上周减少685.8万桶至4.1597亿桶，同比减少2.24%；SPR库存增加53.3万桶至4.091亿桶；库欣原油库存增加133.4万桶至2256.5万桶 [75] 库存变化 - 截止10月24日那周，美国原油净进口量环比减少102.5万桶/日至69万桶/日；炼厂加工量较上月末减少107.8万桶/日至1521.9万桶/日，开工率10月最低跌至85.7%，上周环比下降2%至86.6% [79] WTI月差 - WTI月差整体维持back结构，截至10月31日，WTI M1 - M2月差0.38美元/桶，M1 - M5月差0.99美元/桶，月差指标探底回升；10月上旬成品油需求触底使价差回落，下半月地缘抬头和取暖需求回升使价差走扩 [82] Brent月差 - Brent月差维持back结构，截至10月31日，Brent M1 - M2月差0.3美元/桶，M1 - M5月差为1.37美元/桶；因俄乌冲突制裁使欧洲供应预期偏紧，Brent月差正套格局相对更强 [85] 原油供需平衡差异 全球石油供需平衡表 - 据EIA10月报预测，2025年全球石油供应量日均1.0585亿桶，需求日均1.0399亿桶，日均过剩量达188万桶，较上月增加；今年供应受OPEC+增产冲击，需求受美国关税政策制约，供增需减，过剩格局明确 [88] 期限结构 - 美国基本面显示淡季已至，期限结构走平；Brent因地缘供应偏紧预期，裂解利润好支撑正套结构；国际油品维持正套期限结构，虽需求淡季来临，但欧佩克增产意愿下降，预计Brent正套格局或走弱但仍能维持 [91]