报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着A股重新进入高波动区间、经济增速最快阶段过去等利空出清，以及央行重启国债买卖等利好逐渐显现，10月债市企稳走强 [9][62] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，债市环境有所改善，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会 [9][62] - 套利策略方面，IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与；基差策略关注做空合约基差；跨期策略关注做空当季做多次季；跨品种策略推荐做平 [8][64] 根据相关目录分别进行总结 10月行情回顾 国内债市行情回顾 - 10月国债期货震荡走强，受中美贸易争端和央行重启国债买卖刺激，十年国债收益率月底回落至1.8%以下，较月初下行6.72bp，各品种全面收涨，按久期调整后5年国债期货涨幅相对较小 [11] - 10月利率曲线呈现牛平特征，超长端和短端品种收益率下行幅度更大，曲线走平 [13] - 10月国债期货基差进一步收窄，显示期货表现好于现券 [18] 海外市场行情回顾 - 10月美债收益率先下后上，全月小幅下行，受美国联邦政府停摆、中美贸易摩擦和就业数据等因素影响，月末议息会议鲍威尔释放鹰派信号，美债收益率反弹回升 [20] 资金面回顾 - 10月税期月但政府债缴款压力不大，央行延续积极投放并宣布重启国债买卖，银行间流动性平稳宽松、资金利率窄幅变动，DR007基本围绕1.4 - 1.43%窄幅波动，1年同业存单基本维持在1.67%附近，月末降至1.64%左右，银行 - 非银基本无流动性分层 [24] 债市环境分析 基本面情况 - 内需不足拖累9月经济增速边际放缓，投资需求明显走弱是主要拖累，若明年出口端走弱，经济增长压力将加大，政策端需进一步加码发力 [31] - 10月制造业景气超季节性回落，非制造业景气在服务业支撑下有所改善，建筑业需求端出现改善迹象 [45] - 高频指标显示10月供需两端均承压，生产方面开工率多数回落，需求端出口和内需均显疲弱 [50] 政策面 - 10月财政货币两端政策双双加码，财政投放5000亿元支持项目，央行重启国债买卖，开启宽货币配合宽财政，短期利好债市，长期需警惕财政工具落地见效给债市带来的潜在压力 [57] 资金面 - 11月资金面存在一定扰动，主要压力在于政府债发行缴款，公开市场到期规模也较大，但央行保持积极投放，流动性面临一定扰动但压力应可控，关注后期财政加码时央行开展降准等货币政策工具的可能 [58][61] 下月行情展望 市场逻辑梳理及下月展望 - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，不确定扰动因素包括基金销售费率新规、股债跷板效应、政府债供给超预期增加等，整体债市环境有所改善，若有超调建议把握配置机会 [62] 套利策略展望 - IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与，目前各品种主力合约均存在正套空间，部分非CTD券有反套空间但有到期不收敛风险 [64] - 基差策略关注做空合约基差，交割月临近基差有收敛动力，央行重启国债买卖利好短端，短端基差可能再度转负 [64] - 跨期策略关注做空当季做多次季，12 - 03合约移仓，远月涨幅大，跨期价差收窄趋势或延续，部分品种当季合约正套空间大，空头不急于移仓支持价差收窄 [64][65] - 跨品种策略建议关注做平策略，债市调整后做平空间凸显，市场回暖背景下具有较高性价比 [66]