报告基本信息 - 报告名称：锌期货月报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 核心观点：出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价有所拖底，上方受消费疲软压制，沪锌低位弱反弹修复 [7][25] 行情回顾与未来行情展望 行情回顾 - 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间；二季度，宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走，关税政策阴影持续，产业面供需过剩施压，锌价区间震荡；三季度，国内反内卷席卷商品市场，海外降息预期走高助推宏观偏暖，沪锌基本面持续拖累难以共振，冲高回落区间震荡 [9] - 7 月关税政策加剧贸易不确定性，市场情绪转向谨慎，宏观面与基本面共振，沪锌下探 21865 元/吨，下旬受宏观及黑色系提振强势领涨有色，月内上行冲高 23070 元/吨，月末再度承压；8 月，锌市场矿松锭足矛盾凸显，社会库存累库，但受海外降息及 LME 低库存支撑，沪锌 2.2 - 2.3 万区间震荡；9 月海外降息预期走强，外盘拖底锌价，国内供过于求，沪锌上行乏力，下旬受宏观影响下破 2.2 万；10 月出口窗口打开，供需格局边际好转，内外反套思路对待然未见资金大规模进场 [10] 未来行情展望 - 矿端，国内北方矿山季节性减产，部分矿山主动控产，国内锌矿供应环比收缩，锌矿 TC 有走弱预期；10 月进口锌矿加工费见顶回落，锌矿进口仍亏损，国产矿优势凸显，炼厂冬储需求使国产 TC 承压更显著 [7][25] - 供应端，当前冶炼厂原料库存充裕，但国产锌矿加工费下滑与原料供应收紧或制约锌锭产量；需求端“银十”旺季收尾，初级消费领域表现平淡，同比不及去年，叠加黑色系价格不振，整体难寻亮点 [7][25] - 受进口窗口关闭影响，锌锭进口显著收缩，10 月中下旬出口东南亚窗口打开，净进口水平下滑缓解国内过剩格局，海外高升水结构刺激部分隐形库存交仓，0 - 3Back 极值显著回落，LME 锌库存仍在 4 万吨以下，货紧格局叠加宏观面乐观对伦锌形成强支撑 [7][25] 基本面分析 冬储来临加工费见顶回落，国内锌矿供应环比走弱 - ILZSG 指出，过去三年锌矿产量下降，但 2025 年锌矿产量或将增加 4.3%达 1243 万吨；预计 2025 年精炼锌产量增长 1.8%达 1373 万吨，需求增长 1%达 1364 万吨，全球精炼锌供应过剩 9.3 万公吨 [26] - 2025 年海外锌精矿复产、新增投产及采矿计划调整等改善锌矿紧缺格局，主要增长点为俄罗斯 Ozernoye 和刚果（金）Kipushi 项目，爱尔兰 Tara 矿 2025 年达产；国内新疆火烧云铅锌矿 5 月投产 [27] - 四季度国内冶炼厂冬储需求旺盛，国内矿山季节性停产及部分矿山控产减产，锌矿供应环比走弱，10 月国产锌矿加工费下滑；进口锌矿亏损，采购意愿低迷，进口加工费亦承压下行 [28] 炼厂原料库存高位，副产硫酸价格上探 - 原料端供应宽松，炼厂原料库存高位，副产价格走高激发冶炼积极性，2025 年国内锌锭产量同比显著增长；9 月锌锭产量 60.01 万吨，同比增加 20.19%，1 - 9 月总产量 506.91 万吨，累计同比增长 8.85% [35] - 11 月初，SMM 进口锌精矿指数环比下降 8.5 美元/干吨至 110.25 美元/干吨，SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比降低 150 元/金属吨至 3250 元/金属吨，锌精矿综合加工费在 4700 元/吨；TC 下滑挤压冶炼端利润，但副产硫酸价格持续上探，11 月国内硫酸市场或高位震荡 [35] 出口窗口开启，10 月锌锭出口环比增加 - 2025 年 9 月进口锌精矿 50.54 万实物吨，环比 8 月增加 8.15%，同比增加 24.94%，1 - 9 月累计锌精矿进口量为 400.8 万实物吨，累计同比增加 40.49%；10 月进口锌矿亏损扩大，进口锌矿零单成交清淡 [39] - 9 月精炼锌进口量 2.27 万吨，环比下降 0.3 万吨，同比下降 57.03%，1 - 9 月累计进口量 25.82 万吨，累计同比下降 19.27%；9 月精炼锌出口 0.25 万吨；锌锭进口亏损 4000 元/吨以上，出口窗口间歇性开启，预计出口量增加至 1 万吨左右 [40] 银十收尾，四季度需求亮点难觅 - 镀锌开工率 55.82%，环比走低 2.23%，原料库存 12660 吨，成品库存 367000 吨；十月消费不及预期，镀锌管走货差，企业减产降开工；镀锌结构件部分订单有好转，部分有回落 [51] - 压铸锌合金开工率 49.73%，原料库存 13000 吨，成品库存 10230 吨；下游需求淡，传统五金及房地产五金订单弱，合金利润支撑不足，部分企业上调加工费，下游观望，部分企业计划放假消化库存 [51] - 氧化锌企业开工率 58.45%，环比提升 0.34%，原料库存 2417 吨，成品库存 5740 吨；橡胶级氧化锌大厂订单稳定，部分中小企业需求偏弱，陶瓷级氧化锌市场需求一般，部分高端需求走弱，饲料级及电子级需求正常 [52] 地产销售持续探底，投资降幅扩大 - 2025 年 1 - 9 月房地产开发投资同比降幅扩大，商品房销售额同比降幅扩大；1 - 9 月全国新建商品房销售面积 6.58 亿平方米，同比下降 5.5%，降幅扩大 0.8 个百分点；房地产开发投资累计同比下降 13.9%，降幅扩大 1 个百分点；新开工同比下滑 18.9%，跌幅收窄 0.6 个百分点；竣工面积同比下降 15.3%，跌幅收窄 1.7 个百分点 [66] - 9 月，300 城住宅用地成交规划建面同比小幅下降 0.5%，土地出让金同比下降 7.0%，同比降幅较 8 月分别收窄 24.2、23.9 个百分点；行业到位资金承压，企业重心聚焦优化盘活存量，短期行业规模收缩局面不变，核心城市增量建设规模有望回稳 [66] 车市以旧换新政策持续显效 - 7 - 8 月为汽车消费淡季，6 月末冲量透支后续需求，但车市热度仍维持高位，以以旧换新及报废更新“双新”政策为核心增长点；受暑期因素及政策过渡调整影响，增速阶段性放缓 [72] - 8 月各地以旧换新补贴重启，多省份细化补贴机制，叠加地方刺激政策加码，车市回暖；9 月，乘用车产销分别完成 290 万辆和 285.9 万辆，环比分别增长 16%和 12.5%，同比分别增长 15.9%和 13.2%；1 - 9 月，产销分别完成 2124.1 万辆和 2124.6 万辆，同比分别增长 13.9%和 13.7%；9 月汽车出口 65.2 万辆，环比增长 6.7%，同比增长 21%；1 - 9 月，出口 495 万辆，同比增长 14.8% [72] 白电内销出口排产双双下滑 - 2025 年 11 月空冰洗排产合计总量 2847 万台，较去年同期下降 17.7%；家用空调排产 1276 万台，较去年同期下降 23.7%；冰箱排产 778 万台，较上年同期下降 9.4%；洗衣机排产 793 万台，同比去年同期下滑 0.2% [78] - 四季度内销排产同比增速显著放缓，2025 年透支效应显现，双十一电商大促低库存区域补库有拉动；出口下滑幅度收窄，但海外市场需求分化加剧，出口排产延续走弱 [79]