核心观点 - 2025年第三季度理财产品投资资产总规模环比增长至34.44万亿元，但资产配置结构发生显著变化，表现为大幅增持现金及银行存款等流动性资产，同时减持基金和权益类资产 [1][9] - 理财对基金的持仓整体小幅下降，但在内部结构上出现重大调整，主要减持短期纯债基金等品种，同时增持二级债基和商品型基金等风险收益特征不同的产品 [2][3][4] 三季度理财资产配置总览 - 截至2025年第三季度，理财产品投资资产规模达到34.44万亿元，较第二季度增加1.47万亿元，杠杆率约为106.7%，环比小幅下降 [1][9] - 资产配置以债券为主，占比40.4%，其次是现金及银行存款（27.5%）和同业存单（13.1%），基金占比为3.9%，权益类资产占比2.1% [1][9] - 环比变动显示，理财增持现金及银行存款1.29万亿元，增持拆放同业及债券买入返售0.20万亿元，增持债券0.13万亿元 [1][15] - 理财减持权益类资产0.07万亿元，减持基金0.04万亿元，减持同业存单0.04万亿元，减持非标准化债权类资产0.02万亿元 [1][15] 理财持有基金的规模与结构 - 截至2025年第三季度，理财持有的基金总规模约为1.34万亿元，较第二季度小幅下降约400亿元 [2][17] - 债券型基金是绝对主体，在理财持有的基金类资产中占比超过80%，货币市场基金占比不到10%，其他类型基金占比均低于5% [2][17] - 在债券型基金内部，中长期纯债基金、短期纯债基金和指数型债基的持有比例较大，分别约为35%、17%和15%，三者合计约占理财持有基金规模的三分之二 [2][17] - 据此估算，理财持有的债券型基金总规模约为1.0-1.1万亿元，其中中长期纯债基金持仓约4000-5000亿元，短期纯债基金约2000-3000亿元，指数型债基约2000-2500亿元 [2][17] 理财持有基金的季度变动分析 - 第三季度理财主要减持短期纯债基金，重仓占比下降7.06个百分点，估算规模减少约1000亿元；减持中长期纯债基金，重仓占比下降2.35个百分点，估算规模减少约460亿元；减持指数型债基，重仓占比下降1.03个百分点，估算规模减少约200亿元 [3][18] - 第三季度理财主要增持二级债基，重仓占比上升4.81个百分点，估算规模增加约600亿元；增持商品型基金，重仓占比上升1.98个百分点，估算规模增加约260亿元；增持股票型基金，重仓占比上升1.49个百分点，估算规模增加约200亿元；增持QDII基金，重仓占比上升1.49个百分点，估算规模增加约200亿元 [4][19] - 分析基于理财前10大重仓资产，其中基金占比在3.3%-3.4%左右，而同期理财产品总投资资产中基金占比分别为4.2%（Q2）和3.9%（Q3），重仓资产变动能一定程度上反映整体趋势，但可能存在偏差 [4][19][20]