报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度，生猪价格超预期下行导致农业板块利润同比显著收缩，但行业整体仍呈现结构性机会 [5][17] - 生猪养殖业在猪价下跌和政策调控下开启去化周期，而饲料、动物保健等后周期板块则受益于生猪存栏恢复，经营持续改善 [6][25] - 宠物板块延续景气增长态势，龙头企业竞争优势明显 [6][77] - 种子板块因价格低位运行短期承压，禽养殖板块则有望随消费旺季来临而改善 [7][44] 行业总体表现 - 收入与利润：2025年前三季度农业行业营业收入达8727.18亿元，同比增长6.44%；归母净利润为354.77亿元，同比增长10.63% [5] 但单看第三季度，营业收入为3090亿元，同比微增1.2%；归母净利润为94.5亿元，同比大幅下降58.8%，主要受猪价下跌影响 [5][17] - 生猪价格：2025年第三季度全国生猪均价为13.81元/公斤，同比下降28.89%；2025年10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][17] - 盈利能力：2025年前三季度行业销售毛利率为11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率为4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率（ROE）为6.75%，同比上升0.28个百分点 [5] 然而，第三季度单季盈利能力同比下滑，销售毛利率、销售净利率和ROE分别下降4.68、4.71和2.83个百分点 [20] - 费用控制：2025年前三季度行业期间费用率为6.64%，同比下降0.58个百分点；第三季度期间费用率为6.41%，同比下降0.15个百分点，显示降本增效持续推进 [20] 子板块分析 - 收入增长：2025年前三季度，宠物食品、动物保健、饲料、种植子板块收入增速居前，分别同比增长20.34%、17.69%、12.38%、9.50% [6][25] - 利润表现：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速领先，分别达到69.40%、59.33%、54.17% [6][25] 畜养殖板块利润增速因猪价下行而放缓，禽养殖板块归母净利润同比下降9.52% [7] - 盈利能力：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块的净利率和ROE在2025年前三季度均实现同比提升 [6][25] 细分领域详情 - 生猪养殖： - 2025年前三季度，代表性养猪企业实现营收3412.69亿元，同比增长8.32%；行业净利润221.75亿元，同比增长14.29% [7][28] - 12家主要养猪企业合计出栏生猪12399.48万头，同比增长19.45% [7][41] - 政策端推动产能调减，市场端猪价下跌导致养殖亏损，行业开启去化周期 [7][28] - 禽养殖： - 2025年前三季度肉鸡养殖企业收入402.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润16.46亿元，同比下降9.52% [7][44] - 随着第四季度消费旺季来临，鸡肉价格中枢有望上移，板块利润预计修复 [7][44] - 饲料： - 2025年前三季度饲料企业收入1529.55亿元，同比增长11.69%；归母净利润45.05亿元，同比增长8.72% [8][56] - 受益于生猪存栏恢复，后周期盈利改善，饲料出海业务贡献增量利润 [8][56] - 动物保健： - 2025年前三季度动保板块收入99.77亿元，同比增长14.08%；归母净利润12.65亿元，同比增长45.51% [63] - 行业景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化 [63] - 种子： - 2025年前三季度种子板块收入68.14亿元，同比下降5.82%；归母净利润为-8.80亿元，同比下降53.87% [8][68] - 种子价格低位运行，行业短期承压，但隆平高科巴西业务有所改善 [8][68] - 宠物： - 2025年前三季度宠物板块收入96.86亿元，同比增长18.37%；归母净利润9.60亿元，同比增长5.81% [8][77] - 板块利润延续增长，龙头公司竞争优势显著 [8][77] 投资建议 - 生猪去化周期开启，推荐关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [85] - 饲料后周期盈利改善，推荐关注海大集团、新希望等 [85] - 宠物板块景气延续，推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [85]