行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费品行业投资评级为“优于大市”，所有重点跟踪的股票（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月，尽管国庆与中秋双节重合且假期延长至8天，但商品消费整体延续低迷态势，节日期间商品消费增速为3.9%，服务消费增速为7.6% [3][9] - 报告跟踪的8个必选消费子行业中，5个保持正增长，3个为负增长，呈现“增长面广但增速偏低”的特点 [3][9] - 行业整体呈现消费结构下沉、价格竞争加剧、渠道库存压力犹存的特点，投资价值在“失血”行情中更为凸显 [3] 各子行业基本面总结 白酒行业 - 次高端及以上白酒10月收入277亿元，同比下滑11.7%，1-10月累计收入3252亿元，同比下滑5.6%，呈现“高端承压、次高端失速”格局，量价齐跌现象普遍 [4][12] - 飞天茅台散瓶批发价首次跌破1700元/瓶，五粮液普五批价跌至810-830元，国窖1573批价跌破850元 [4][12] - 大众及以下白酒10月收入163亿元，同比下滑3.0%，1-10月累计收入1621亿元，同比下滑9.1%，但地方酒价格同比上涨3.4%，表现优于名酒 [5][14] - 白酒行业产量持续收缩，9月产量30.6万千升，同比下滑15.0%，1-9月累计产量265.5万千升，累计同比下滑9.9% [5][14] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长2.0%，1-10月累计收入1529亿元，同比增长0.5%，在低基数效应下实现恢复性增长 [5][16] - 区域表现分化明显，北方降雨降温限制户外消费，南方“秋老虎”消退导致即饮需求趋弱，渠道备货更趋理性 [5][16] 调味品行业 - 10月调味品行业收入376亿元，同比增长1.0%，1-10月累计收入3711亿元，同比增长1.3%，餐饮端需求逐步复苏但盈利能力仍承压 [6][18] - “零添加”与“减盐”等健康概念产品渗透率提升，但今年以来营销力度减弱，增速有所放缓 [18] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入365亿元，同比下滑4.2%，1-10月累计收入3875亿元，同比下滑2.0%，礼赠市场表现不佳，节后库存有所积压 [6][20] - 线上零售价折扣率加大，价格竞争现象仍然较多，原奶拐点暂未出现 [6][20] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入77.7亿元，同比增长5.0%，1-10月累计收入882亿元，同比增长2.0%，餐饮需求环比回暖，大B定制稳定增长 [6][22] - 价格竞争逐渐失去竞争力，优质聚焦产品持续获得市场份额，龙头企业调整策略争取增长 [22] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入467亿元，同比增长2.6%，1-10月累计收入6195亿元，同比增长4.3%，旺季基本结束，竞争有所减缓 [7][24] - 头部企业表现分化，农夫山泉、东鹏饮料等维持较高增速，但部分龙头企业表现疲软 [24] 餐饮行业 - 10月餐饮行业收入162亿元，同比增长1.2%，1-10月累计收入1481亿元，同比下滑0.5%，政策影响逐渐消化，行业呈现平稳增长 [7][26] - 赛道分化明显，中高端餐饮需求仍然不景气，但进入下半年后基数压力较小 [7][26]