投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度营收与利润均实现稳健增长，其中空调产业表现尤为亮眼，国内外市场均展现出经营韧性，盈利能力持续提升 [1][2][3] - 通过多品牌战略、数字化变革及全球化供应链布局，公司国内市场保持领先优势，海外市场在高端化与本土化运营下结构持续优化，新兴市场增长强劲 [2][3] - 基于三季报表现，预计公司未来几年归母净利润将保持增长，对应市盈率具有吸引力 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入2340.5亿元，同比增长10.0%；归母净利润173.7亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润168.9亿元，同比增长15.0% [1] - 2025年第三季度单季业绩：实现营业收入775.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润53.4亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润51.9亿元，同比增长14.7% [1] 分地区业务表现 - 国内市场：2025年前三季度收入累计增长9.5%，单Q3收入同比增长10.8% [2] - 分产品：冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保持行业领先、增长平稳；空调、厨电等潜力产业增幅优于行业，其中家用空调Q3收入同比大幅增长30% [2] - 分品牌：卡萨帝品牌Q1-3收入同比增长18%，Leader品牌增长25%；卡萨帝品牌套系产品销售占比提升至36%（同比提升7个百分点），海尔品牌套系占比提升至15%（同比提升11个百分点） [2] - 海外市场：2025年前三季度收入同比增长10.5%，单Q3同比增长8.25% [2] - 分区域（单Q3）：北美市场在地产偏弱背景下保持韧性，GEA高端产品优化结构，空气与水业务增长超20%；欧洲白电业务经营质量提升，暖通业务收入同比增长超30%；新兴市场中，中东非/南亚/东南亚地区同比分别增长60%/25%/15% [2] 盈利能力与运营效率 - 毛利率：2025年第三季度毛利率为27.9%（同口径追溯调整后同比提升0.1个百分点） [3] - 费用率：2025年第三季度销售及管理费用率同比均优化0.1个百分点 [3] - 净利率：2025年第三季度净利率为6.9%（同比下降0.3个百分点），但归母净利率为6.9%（同比提升0.2个百分点） [3] - 现金流与合同负债：2025年第三季度经营性现金流净额同比增长5.81%；截至9月30日合同负债增长17.9%，显示业绩蓄水良好 [3] 财务预测与估值 - 归母净利润预测：预计2025年至2027年公司归母净利润分别为213亿元、240亿元、266亿元 [3] - 每股收益（EPS）预测：对应2025年至2027年EPS分别为2.27元、2.56元、2.84元 [4] - 市盈率（P/E）预测：对应2025年至2027年动态市盈率分别为11.8倍、10.5倍、9.4倍 [3] - 其他估值指标（基于2025年预测）：市净率（P/B）为2.05倍，市销率（P/S）为0.81倍，EV/EBITDA为5.38倍 [4]