宏观策略与市场展望 - 纳斯达克100指数在10月受宏观与政策事件驱动呈现震荡，11月预计在宏观环境与政策预期拉扯下震荡上行，中期向上趋势未改[1] - 10月科技巨头季报显示AI叙事经历压力测试，英伟达市值突破5万亿美元，微软与Meta因激进AI资本开支引发利润率担忧，亚马逊AWS增长加速获得市场认可[1] - 11月市场聚焦三大主线：经济数据与美联储降息预期博弈、最高法院对关税合法性裁决、特斯拉股东大会与AMD财报对AI商业化验证[1] - 恒生科技指数10月在“美国降息预期摇摆”与“国内经济修复不确定性”中震荡，11月预计维持宽幅震荡格局[2] - A股市场11月有短期调整需求但空间有限，万得全A指数调整概率较大但小微盘可能表现较好，科技股短期调整因机构持仓近上限和基金风格漂移资金撤离[6][7] - 港股节奏与A股类似，恒生科技指数调整空间不大，更多需要时间巩固后缓慢爬升[7] 货币政策与流动性 - 人民银行重启国债买卖操作，是投放基础货币的有效补充，但四季度操作规模或难与去年1万亿净买入相当，且不能替代降准效果[5] - 国债买卖增加银行体系超储有利于跨年资金面稳定，但能否推动资金利率中枢下行取决于主要政策利率是否会“降息”[5] - 国债买卖或可替换MLF等中期流动性，降低银行负债成本，纾解偏高的同业存单利率[5] - 公募债基赎回费率调整可能导致信用债和二永债赎回规模约3000-10000亿元，其中信用债2000-7000亿元，二永债1000-3000亿元[8] - 模型预计短端信用债和二永债收益率上行15-25BP，利差走阔5-15BP；中长端收益率上行25-35BP，利差走阔15-25BP，当前调整幅度尚未充分反映潜在压力[8] 行业与主题投资 - 科技主线四季度或寻求扩散，外围市场偏震荡，中美对话后国内云厂Capex提速，国产算力β需多维度思考，优先关注先进封装CoWoS能力及制成、封装环节核心耗材[9][10] - 转债四季度建议控回撤为主，布局中长期催化且静态供需格局、动态供需弹性较优的平衡性标的，埋伏2026年科技主线结构性机会[9] - 新能源汽车板块业绩承压，暴露指数盈利端结构性挑战[2] - 四季度是机构锁定年度收益时期，新基金业绩比较基准政策促使风格漂移资金从科技股回归原属行业如白酒[7] 个股公司业绩与展望 - 曼恩斯特2025年三季报下游需求不及预期，调整2025-2027年归母净利润至0.1/1.2/1.9亿元[12] - 三星医疗2025年前三季度营收110.8亿元同比+6.2%，归母净利润15.3亿元同比-15.9%，国内电表大幅降价拖累毛利率，海外配电订单21.69亿元同比+125%[13][14] - 盛美上海平台化布局清洗、电镀、涂胶显影等设备，有望受益于HBM新增需求，单片清洗设备国内市占率超30%[16] - 中际旭创2025-2027年归母净利润预计99.0/144.1/183.9亿元，高端产品放量[25] - 北方华创平台化布局加速，下调2025-2027年归母净利润至65.1/88.0/110.9亿元[43] - 隆基绿能2025年三季度持续减亏，BC电池快速放量，预计2025-2027年归母净利润-44.8/31.2/60.1亿元[77] - 恩捷股份盈利底部有望迎来价格拐点，布局硫化锂打造第二增长曲线，预计2025-2027年归母净利润0.01/12/20亿元[79] 金融与券商 - 国联民生并表民生证券叠加经纪、自营业务驱动，2025年第三季度利润延续高增，上调2025-2027年归母净利润至23.2/22.9/24.1亿元[81] - 中国太保2025年三季报NBV、净利润保持高增速，财险承保利润单季扭亏为盈，上调2025-2027年归母净利润至531/542/569亿元[82] - 苏州银行息差回暖，资产质量保持优异，维持2025-2027年归母净利润54.4/53.2/59.1亿元[78]